化工行业海外钛白粉企业2020Q1业绩总结：疫情拖累行业复苏，中长期格局利好中国企业-20200520-西部证券-12页_633kb

疫情拖累行业复苏，中长期格局利好中国企业

核心内容

本报告分析了2020年第一季度海外钛白粉企业的业绩表现，指出疫情对行业复苏造成了一定冲击，但中长期来看，中国企业有望受益于全球钛矿资源整合及成本优势。报告还提出了投资建议，重点推荐龙佰利（002601.SZ）作为一体化钛白粉龙头。

主要观点

1. Q1海外钛白粉企业业绩小幅下滑

   • 全球钛白粉产能CR5为52%。
   • 除特诺（Tronox）外，科慕（Chemours）、泛能拓（Venator）、康诺斯（Kronos）的营收和经调整EBITDA均出现同比下降。
   • 特诺因并购科斯特（Cristal）实现了协同效应，钛白粉板块EBITDA同比提升23.4%。

2. 疫情破坏需求复苏节奏

   • 2019年四季度起钛白粉市场需求回暖，但疫情导致欧洲需求显著下滑，对泛能拓和康诺斯影响较大。
   • 北美地区需求下滑预计将在2020年第二季度显现。

3. 降本控费成为行业共识

   • 四家海外企业均预计2020年第二季度销量环比下降，其中特诺预计下降20%，泛能拓预计下降15%-20%。
   • 企业采取多种措施控制成本，包括削减资本开支、冻结招聘、优化固定成本、控制管理层薪酬等。

4. 钛矿资源价值凸显，行业整合加速

   • 钛矿供应紧张，部分企业暂停生产或延迟项目。
   • 特诺收购TiZir冶炼业务，强化原料控制，降低外采钛渣比例。
   • 龙佰利在一体化布局方面具备显著优势，有望保持领先成本优势。

5. 投资建议

   • 重点推荐龙佰利（002601.SZ），预计2020-2022年归母净利分别为30.81/40.14/53.02亿元，同比分别增长18.8%/30.3%/32.1%。
   • 目前股价对应PE为11.3x/8.7x/6.6x，维持“买入”评级，目标价23.33元。

关键信息

海外企业Q1业绩表现

龙佰利发展动态

• 2020年将迎来多个项目投产，包括焦作氯化法二期20万吨/年、攀西50万吨钛精矿升级转化项目。
• 公司计划开展新立基地20万吨氯化法钛白粉生产线建设项目。
• 远期将实现120万吨/年钛白粉产能布局，其中60万吨为氯化法产能，并有望完全配套所需氯化钛渣。

风险提示

• 海外疫情超预期。
• 钛矿供应释放超预期。
• 海外钛白粉企业扩产超预期。

图表目录（摘要）

• 图1：特诺认为其于南非运营的Namakwa与KZN钛渣工厂具备显著成本优势。
• 图2：科慕单季业绩基本符合预期（单位：百万美元）。
• 图3：科慕钛板块营收及盈利能力有所好转（单位：百万美元）。
• 图4：科慕现金流及负债变化情况（单位：百万美元）。
• 图5：科慕2020Q1季末在手现金为7.14亿美元。
• 图6：特诺业绩实现同比增加（单位：百万美元）。
• 图7：特诺钛白粉业绩实现同比增加（单位：百万美元）。
• 图8：康诺斯Q1业绩同比下滑（单位：百万美元）。
• 图9：康诺斯产销基本保持正常（单位：万吨）。
• 图10：泛能拓业绩同比下滑（单位：百万美元）。
• 图11：泛能拓钛白粉业务同比下滑（单位：百万美元）。
• 图12：泛能拓加强成本控制以对冲业务疲软的影响（单位：百万美元）。
• 图13：泛能拓现金流及杠杆情况（单位：百万美元）。

行业评级

联系人信息

• 分析师：杨晖，S0800520010003，邮箱：yanghui@research.xbmail.com.cn
• 联系人：陈默，邮箱：chenmo@research.xbmail.com.cn

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