深度报告-20210913-天风证券-稀有金属_锂-上行下的分化_紧握锂行业两大发展主_14页_1mb

稀有金属行业分析总结

核心内容

本报告聚焦锂价走势及锂板块未来分化趋势，从短期、中期和长期三个维度对锂价进行分析，并指出锂行业未来将分化为碳酸锂和氢氧化锂两大核心赛道。

主要观点

锂价后市判断

• 短期维度：锂价将维持脉冲上行趋势，主要因供给端难有显著增量，而需求端将迎消费电子和新能源车双旺季。
• 中期维度：2022年下半年全球锂资源集中投产，锂价可能短期承压，但长期仍偏乐观，主要由于海外项目爬产周期较长，且新能源革命不可逆转。
• 长期维度：锂盐价格中枢将持续上移，全球新能源车渗透率目标推动锂盐需求长期增长。

锂行业分化趋势

• 碳酸锂：将走向大宗化，成本控制能力成为核心竞争力，中资企业“走出去”开发海外优质锂资源是关键。
• 氢氧化锂：将走向高精细化，具备强know-how壁垒的企业将享受溢价，需通过四大门槛筛选。

关键信息

碳酸锂：成本为王，资源扩张是关键

• 碳酸锂加工对资源种类无明显要求，可使用盐湖、矿石、云母等多种资源。
• 中国锂资源储量仅占全球6%，且本土资源增量有限，无法支撑新能源产业的全球领先地位。
• 海外锂资源主要集中在南美“锂三角”（阿根廷、智利、玻利维亚），其中阿根廷成为中资企业布局重点。
• 碳酸锂运输相对容易，符合大宗品特征。

氢氧化锂：精细化发展，know-how壁垒至关重要

• 氢氧化锂主流工艺仍为矿石提锂，矿石资源掌握在少数企业手中。
• 氢氧化锂制备工艺复杂，需控制杂质含量、磁性物质及质量稳定性，技术壁垒高。
• 氢氧化锂属危险化学品，运输管理要求严格。
• 企业需通过头部电池厂/OEM厂认证，实现高质量、稳定产量的供应，同时控制资源以保障产能扩张。

我们的建议

• 西藏珠峰：深度布局阿根廷盐湖资源，2022年底有望投产2.5万吨LCE，若采用原卤提锂技术，实际产能可提升至4万吨LCE/年。
• 雅化集团：深度绑定特斯拉，总锂盐产能有望于2024年突破10万吨。
• 赣锋锂业：深耕阿根廷盐湖资源近十年，2025年锂盐产能目标20万吨，同时已通过多家头部企业认证，具备较强的产业链绑定能力。

风险提示

• 锂价不及预期：若上游资源扩张速度过快，可能导致供需失衡，锂价大幅下跌。
• 盐湖扩产不及预期：南美地区疫情或政治局势变动可能影响盐湖项目的施工进度和环评进展。
• 下游新能源车需求不及预期：全球芯片供应受阻，可能影响新能源车产销，进而影响锂盐需求。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（预期股价相对收益10%-20%）、持有（预期股价相对收益-10%-10%）、卖出（预期股价相对收益-10%以下）

图表与数据支持

• 图1：2021年7月中国碳酸锂产量环比下滑10%。
• 图2：Ngungaju计划Q4复产20万吨精矿，实际产量可能低于预期。
• 图3：SQM 2022年新增产量4.5万吨，其中一半用于库存。
• 图4：新能源车产销即将进入旺季。
• 图5：2022年下半年全球锂资源集中投产，锂价承压。
• 图6：全球在产矿山多与下游头部锂盐厂签订包销协议。
• 图7：锂资源主要以盐湖形式集中在南美。
• 图8：电池厂CR6格局逐步明朗，锂盐厂CR6仍处于激烈竞争中。
• 图9：若赣锋成功收购千禧锂业，将在南美形成自己的盐湖“锂三角”。
• 表1：国内H2新增正极材料产能26.7万吨，对应边际新增锂盐需求9.03万吨。
• 表2：各国碳中和政策均给出新能源车渗透率指标。
• 表3：SUV&皮卡单车带电量大，更偏爱高镍电池。
• 表4：全球主流氢氧化锂制备技术仍为矿石提锂。
• 表5：我国各氢氧化锂企业技术指标比较。
• 表6：赣锋已于2018年通过多家头部企业锂盐验证。

结论

锂行业在短期、中期和长期维度将面临不同的供需格局与价格走势。未来，碳酸锂将向大宗化发展，氢氧化锂则向高精细化方向演进。具备资源开发能力及know-how壁垒的企业将在行业中占据有利地位，而中资企业“走出去”布局海外锂资源将成为重要趋势。