稀有金属行业锂专题一：碳酸锂价格即将触及底部中枢-20190822-广发证券-12页_1mb

报告摘要

稀有金属行业分析总结：碳酸锂价格即将触及底部中枢

核心观点

当前锂市场供应过剩已成为市场共识，短期内供需平衡难以实现，但锂价不会无限下跌。分析师认为，这一轮锂价下行的底部中枢较前两次有所抬升，预计电碳价格底部中枢区在 5.4-6万元/吨，对应 6%锂精矿价格下限在500-550美元/吨（目前价格在600美元/吨之上）。根据当前跌速，碳酸锂价格预计在三季度内触底，而氢氧化锂仍有进一步下行空间。

锂价底部中枢的演变

锂价每一次下行后的底部中枢由成本决定，随着锂消费市场扩大和资源供应类型增多，成本线不断抬升，因此锂价底部中枢也逐步上移。

1995-2004年：以盐湖锂为主，碳酸锂成本约 2900美元/吨。
2007-2015年：以锂辉石矿为主，碳酸锂成本约 4600美元/吨。
当前阶段：锂资源供应多元化，成本线进一步抬升，预计电碳价格底部中枢在 5.4-6万元/吨。

新的锂价底部中枢由高成本区企业成本决定

锂盐企业根据生产成本分为三个区间：

低成本区（盐湖锂及泰利森锂辉石矿）：成本在 2-4万元/吨 之间。
中间区：部分资源自给，部分外购，如赣锋锂业，成本在 4-6万元/吨 之间。
高成本区：完全依赖外购锂矿，成本在 6万元/吨以上。

2019-2021年期间，低成本区和中间区产量无法完全满足需求，且中低成本企业因库存和市场需求不振而减产，因此高成本区企业仍有补充作用，锂价将受高成本区企业成本支撑。

电碳价格底部中枢区预计在5.4-6万元/吨

高成本区企业成本主要由锂精矿价格决定，根据对澳洲主要锂矿企业的分析，6%锂精矿价格下限在 500-550美元/吨，对应电碳价格底部中枢在 5.4-6万元/吨。目前碳酸锂价格为 6.35万元/吨，即将进入底部区域。

Talison（Greenbushes锂矿）：采选成本低于200美元/吨。
Galaxy（Mt Cattlin锂矿）：成本最低，约为 460美元/吨。
Altura：现金成本较低，但资金成本较高。
Pilbara 和 Bald Hill：成本较高，后期有下降空间。

碳酸锂价格即将进入底部中枢区

截至8月22日，百川资讯电池级碳酸锂价格为 6.35万元/吨，氢氧化锂价格为 7.6万元/吨。根据分析，碳酸锂价格将在三季度内触底，氢氧化锂仍有下行空间。触底后短期可能反弹，但长期将围绕底部中枢震荡，直到出现新的需求增长点（如储能电池需求爆发）。

投资建议

锂价触底反弹后，建议关注以下锂行业龙头企业：

天齐锂业（002466.SZ）：评级为“买入”，合理价值为 28.00元/股。
赣锋锂业（002460.SZ/01772.HK）：评级为“买入”，合理价值为 29.75元/股（A股） 和 17.5港元/股（H股）。
威华股份（002240.SZ）：评级为“买入”，合理价值为 8.44元/股。

风险提示

盐湖等低成本锂盐产能放量超预期，可能导致锂价底部中枢下移。
下游需求增长低于预期，可能削弱高成本区企业对价格的支撑作用。
澳洲锂矿成本下降，可能导致锂精矿价格下限再下移，进一步降低锂盐成本。

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	2019E EPS	2020E EPS	2019E PE	2020E PE	2019E EV/EBITDA	2020E EV/EBITDA	2019E ROE	2020E ROE
天齐锂业	002466.SZ	CNY	24.03	2019/8/4	买入	28.00	0.58	1.12	41.43	21.46	18.80	25.75	15.53	9.90
赣锋锂业	002460.SZ/01772.HK	CNY	21.90	2019/5/21	买入	29.75/17.5	0.85	1.17	25.76	18.72	25.75	17.61	12.40	14.60
威华股份	002240.SZ	CNY	8.02	2019/7/25	买入	8.44	0.34	0.45	23.59	17.82	15.71	12.65	7.70	9.40