20130903-国金证券-新疆浩源-002700.SZ-紧握阿克苏_受益南疆产业大发展_14页_542kb

新疆浩源公司总结

核心内容概览

新疆浩源是一家立足南疆的区域燃气供应商，主要业务覆盖天然气运输、销售和入户安装，业务区域包括阿克苏、乌什、阿瓦提、阿合奇和巴楚等县市。公司拥有丰富的天然气资源和良好的市场拓展潜力，其业务发展主要依赖于南疆地区天然气需求的增长。2012年公司主营业务收入达到238.24百万元，主营业务毛利达到123.40百万元。公司当前市价为53.81元，目标价为67.67-69.30元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点与关键信息

1. 投资逻辑差异

• 内地燃气分销股：关注气源，盈利主要来源于量价齐升，即供需关系紧张带来的价格上涨和销量增长。
• 南疆燃气分销股：关注市场拓展，由于南疆是天然气的主要气源地，气源供应充足，发展瓶颈在于市场需求。

2. 南疆地区概况

• 南疆地区是中国最大的天然气气源地，拥有塔里木油田，可探明天然气资源达10万亿立方米，2012年产量达193亿立方米。
• 南疆地区经济相对不发达，产业结构单一，天然气需求受限于经济发展水平，未来随着工业园区建设，需求将显著提升。

3. 阿克苏地区优势

• 阿克苏地区是南疆经济发展的核心区域，2012年GDP为947.7亿元，占南疆地区GDP的37%。
• 阿克苏地区拥有多个自治区级工业园区，涉及纺织、石化、煤化工等多个产业，具备较大的天然气需求增长潜力。
• 2012年阿克苏地区地方生产总值同比增长20%，远高于巴州的15%，显示其强劲的发展势头。

4. 公司业务增长潜力

• 公司在阿克苏地区的天然气入户率和汽车改装率仍有较大上升空间，分别为34.05%和24.94%。
• 公司未来三年的售气量将显著增长，得益于募投项目的推进，预计2015年售气量为9210万方，2020年为30322万方，分别是2012年售气量的1.8倍和3.1倍。

5. 盈利预测与估值

• 2013-2015年，公司EPS预计分别为1.217元、2.310元和3.076元，分别同比增长37.72%、89.86%和33.18%。
• 公司2013年营业收入预计为275.78百万元，净利润预计为89.22百万元，分别同比增长15.74%和37.72%。
• 基于未来增长潜力，公司估值采用30x14PE和22x15PE，目标价为67.67-69.30元，建议买入。

关键数据与图表

市场数据

公司财务指标（2011-2015E）

车用与民用燃气情况（2012年）

• 车用燃气售气量：5415万方，占公司总售气量的56%。
• 民用燃气售气量：4332万方，占公司总售气量的44%。
• 车用燃气毛利率：55.65%，高于民用燃气的37.84%。

气价与经济性分析

• 新疆地区气价最低，受到天然气价改影响最小，即使采用最激进的调价方式，CNG对汽油的折价率仍达60%。
• 全国其他省份如北京、天津、湖北、湖南等，气价均高于新疆，且折价率较低。

募投项目售气量估算（单位：万方）

风险提示

• 阿克苏地区经济发展低于预期。
• 工业园建设推进速度低于预期。

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

总结

新疆浩源作为南疆地区重要的燃气分销企业，受益于南疆天然气需求的快速增长，尤其是在阿克苏地区的工业园区建设推动下，公司未来三年的售气量和盈利能力将显著提升。尽管面临一定的风险，如阿克苏地区经济发展和工业园建设速度不及预期，但公司具备良好的增长潜力和稳定的盈利能力，值得投资者关注。