20220807-德邦证券-固定收益周报_动量信号显示债市短端利率进一步下行空间有限_18页_3mb

固定收益周报总结

核心内容概览

本报告主要分析了当前债券市场的运行情况，包括债券型基金的杠杆与久期变化、二级市场量化分析、各期限品种动量分析以及一级市场发行与招投标情况。同时，对市场风险进行了提示。

主要观点

• 市场情绪与杠杆变化：市场在久期选择上仍较为保守，平均久期有所下降，但低资金利率环境下杠杆率略有上升。
• 利率预测：因子修正后的DNS模型显示，未来1个月内短端品种收益率可能上行，而10年期品种则可能略有下行。
• 动量趋势增强：30日和90日内的动量趋势均有所增强，尤其是短期动量信号表现更为明显。
• 各期限品种动量分析：主要利率债品种动量值处于相对低位，收益率存在上行压力，尤其是1年期品种。
• 一级市场发行情况：本周利率债一级市场总发行量有所上升，国债发行量增加最多，部分品种出现一二级利差倒挂现象。

关键信息

债券型基金杠杆及久期分析

• 平均久期：从7月底的2.47年下降至2.42年。
• 平均杠杆率：从7月底的125%上升至127%。
• 追踪方式：通过分段回归的期限因子系数追踪基金的杠杆和久期变化。

二级市场量化分析

• 活跃券分布：主要集中在3年以内的国债和国开债，1年内品种流动性较好。
• 交易集中度：7-10年品种交易集中度在75%以上，1-3年国债集中度明显上升。
• 收益率变动：资金利率处于低位，短端品种收益率下行幅度较大，但1年内品种已至相对低位。
• 动量分析：
  • 国债：10年期的20日MACD信号处于16.14%的分位数，收益率存在上行压力。
  • 国开债：3年期MACD信号处于5%以下分位数，显示市场过热，收益率上行压力最大。
  • 农发债：1年期MACD信号处于1%以内，收益率上行压力显著。
  • 口行债：1年期MACD信号处于0.5%以下，收益率上行压力最大。

一级市场发行及招投标情况

• 总发行量：本周为4135亿元，相比上周增加。
• 发行结构：国债发行量增加最多，其他政金债发行结构保持稳定。
• 发行利率：1年以内品种发行利率多数下降，2年期农发债发行利率上浮。
• 市场交投情绪：3-5年品种交投情绪上升，1年以内交投情绪较弱，7年以上品种保持稳定。
• 一二级利差：部分债券出现一二级利差倒挂，显示市场预期与实际发行利率之间的差异。

风险提示

• 经济表现超预期：可能对市场利率产生影响。
• 宏观政策超预期：政策变化可能影响市场走势。
• 政府债发行超预期：增加市场供给，可能对价格造成压力。

图表概览

• 图1：债券型基金杠杆率跟踪（%）
• 图2：债券型基金久期跟踪（年，%）
• 图3：因子调整后国开曲线DNS1月后预测值（%，BP）
• 图4：债市突破概率定量测算结果（%,BP）
• 图5-28：各期限利率债主力券动量分布图
• 表1-15：活跃券统计、交易集中度、收益率波动、动量情况、发行规模及利率、全场倍数、一二级利差等数据

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置等研究。
• 研究助理：未提供具体信息。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内的市场表现与基准指数比较。
• 不同市场使用不同基准指数（如上证综指、恒生指数、标普500等）。
• 评级分为买入、增持、中性、减持，适用于股票与行业投资。

法律声明

• 报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 信息与意见可能随市场变化而调整。
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本报告总结了当前债券市场的关键数据和分析结论，为投资者提供了市场动向与投资策略的参考依据。