20210915-中航证券-宏观点评报告_模型显示经济进一步放缓_6页_480kb

中航证券研究报告总结

核心内容

中航证券研究所于2021年9月15日发布《宏观点评报告》，对当前中国经济形势进行了分析与展望。报告指出，中国经济持续放缓，8月经济数据进一步印证了这一趋势。同时，社融存量同比增速自2020年2月起加速下滑，但预计在2021年10月高基数影响消退后，社融增速将企稳小幅反弹。此外，报告还关注到上游工业品价格与经济基本面之间的背离现象，并指出政策可能在碳中和与稳增长之间寻求平衡。

主要观点

• 经济周期指标：中航中国经济周期指标显示，经济拐点于2021年5月初现，8月数据表明经济进一步放缓，下行压力加大。
• 社融趋势：社融存量同比增速持续下滑，但2020年高基数将在2021年10月结束，叠加专项债发行提速，社融增速下行概率较低。
• 国债收益率：社融领先国债收益率约三个月，因此尽管经济下行压力显现，国债收益率仍未能进一步下行。
• 房地产融资：历史上每一次社融有效反弹都由房地产贷款推动，因此房地产政策可能仍具支撑作用。
• 工业品价格背离：上游工业品价格持续上涨，与国内经济基本面（如PMI）形成背离，反映出供给收缩和政策影响。
• 政策导向：政策可能重新平衡碳中和的远期目标与稳增长的近期目标，未来或将出台更多保价稳供措施。

关键信息

经济数据与指标

• 8月经济数据延续回落，中航中国经济周期指标进一步确认经济放缓趋势。
• 中国制造业PMI自5月开始下降，而煤炭、焦炭、动力煤、螺纹钢等国内定价工业品价格持续上涨。

社融与国债收益率

• 社融存量同比增速自2020年2月持续下滑。
• 2021年10月高基数影响结束，专项债发行提速将有助于社融企稳反弹。
• 社融领先国债收益率约三个月，解释了近期国债收益率未能进一步下行的原因。

工业品价格与政策影响

• 上游工业品价格持续上涨，与国际定价工业品形成明显背离，铜、油价格已筑顶，而煤炭、钢铁价格仍在上升。
• 国内定价工业品价格与经济基本面背离，主要由于环保限产政策导致供给收缩。
• 上游价格大幅上涨可能加剧中下游实体经济的经营压力，不利于经济健康发展。

政策展望

• 政策可能在碳中和与稳增长之间寻求平衡。
• 未来或将出台更多保价稳供政策，以缓解经济下行压力。

投资评级

上市公司投资评级

• 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 $10%$ 以上。
• 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%—10%之间。
• 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 $10%$ 以上。

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相当。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，中国社会科学院金融学博士，SAC执业证书号：S0640515120001。
• 成果：中航证券研究所首席策略分析师，CFA持证人，中国人民大学管理学学士，波士顿大学工商管理硕士，SAC执业证书号：S0640520070001。
• 邱馨毅：研究助理，SAC执业证书号：S0640120110011。

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