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安踏体育（2020.HK）2026年展望总结

核心内容

安踏体育（2020.HK）在2026年的展望中表现出审慎的态度，公司以营运健康度为优先，强调长期战略的稳定性。分析师何丽敏维持“买入”评级，并给出目标价98.00港元，对应潜在升幅18.7%。

主要观点

2025Q4业绩表现

• 安踏品牌：受天气偏暖、春节假期错位及行业促销影响，Q4零售额同比略低，但电商团队已完成整合，商品端尚未完全适配，电商同比增长轻微。
• FILA品牌：环比提速，新任CEO的规划将在2026年持续释放红利，Q4同比中单增长，库销比略高于5个月，折扣率相对稳定。
• 其他品牌：尽管Q4流水环比小幅放缓，但整体仍保持高增长，符合预期。其中迪桑特和可隆分别增长25-30%和55%，迪桑特流水突破100亿规模，可隆达60-70亿。

2026年展望

• 零售额增长：主品牌目标正增长，FILA有望延续25年趋势，其他品牌流水增速可能因基数抬升而放缓。
• 利润率指引：2026年利润率指引审慎，公司持续投入以蓄力未来，OPM（运营利润率）可能阶段性承压。
• 投入方向：包括优化电商商品规划、升级线下渠道（如灯塔计划）、提升产品力及加大FILA线下零售形象投入、细分品类突破等。
• 狼爪并表影响：狼爪全年并表对其他品牌OPM有所影响，但预计其OPM保持稳定。

关键信息

盈利预测（2025E-2027E）

财务指标分析

营运健康度

• 资产负债率：由39.3%逐步下降至36.1%。
• 流动比率：由2.5下降至2.3，但整体仍保持较高水平。
• 速动比率：由2.2上升至2.1。
• 存货周转天数：由121天上升至126天，但预计在2026年有所改善。

风险提示

• 终端消费力波动，销售不及预期。
• 体育鞋服行业竞争加剧，线下客流承压。
• 新品牌整合不及预期。

行业与公司评级

• 行业评级：基准为MSCI中国指数，若未来12个月行业股票指数强于基准则为“增持”，若基本持平则为“中性”，若弱于基准则为“减持”。
• 公司评级：基准为公司所在行业的MSCI中国行业指数，若个股股价表现强于基准则为“买入”，若基本持平则为“持有”，若弱于基准则为“卖出”。

分析师声明

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规范性披露

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• 民银集团在过去12个月内未与所提及公司进行投资银行或庄家活动相关的业务关系。