> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报 20260719 总结 ## 核心内容概览 本周（2026.7.13-2026.7.17），中国债券市场整体呈现窄幅震荡态势，10年期国债活跃券260010收益率保持在1.73%不变。在基本面数据空窗期和央行货币政策框架转型的背景下，债券市场短期内预计将继续维持箱体震荡，利率向下的概率大于向上，但向下的空间有限，可能需要央行采取降息等总量宽松政策推动。 ## 主要观点 1. **中国债市走势**： - 周一（7.13）：早盘因资金价格抬升和缴税影响，中短端情绪谨慎，利率略有上行；午后因股市跌幅扩大，引发“固收+”基金赎回担忧，利率明显上行；尾盘《扩大消费“十五五”规划》发布，对债市短线影响有限，全天收益率上行0.5bp。 - 周二（7.14）：早盘进出口数据公布，出口高增符合预期，市场反应有限；午后因股市修复，基金赎回担忧缓解，利率逐步下行；尾盘央行公告净投放5000亿元流动性，收益率下行0.5bp。 - 周三（7.15）：早盘经济数据公布，维持弱修复态势，利率震荡下行；30年期国债发行扰动市场，但金融数据偏弱已计入预期，利率保持窄幅震荡，收益率上行0.2bp。 - 周四（7.16）：早盘央行大额净投放但资金仍紧张，利率上行；市场预期税期结束后资金利率将回归均衡，利率转而下行修复，收益率上行0.2bp。 - 周五（7.17）：早盘收益率波动不大；股市转弱，债市偏强震荡；午后股市跌幅扩大，债市买盘增强，收益率进一步下行，全周收益率下行0.4bp。 2. **货币政策框架转型**： - 央行强调“价”为目标，“量”为手段，DR001这一短期资金利率更值得关注。 - 隔夜逆回购工具更注重对超短期流动性的调节能力，现阶段7天期逆回购利率是政策利率，但未来可能逐步增加隔夜逆回购操作频率。 - 央行政策框架可能经历从1.0版本到2.0版本的过渡，未来将推出利率公开版。 3. **贷款与债券的结合观察**： - 随着房地产市场退潮和科技等新兴经济崛起，直接融资逐步替代间接融资，建议将贷款和债券结合观察。 4. **美国市场分析**： - 美国6月CPI同比大幅下降至3.5%，核心CPI回落至2.6%，PPI同比下滑至5.5%，核心PPI小幅上升至4.7%，均低于市场预期，表明通胀回落与需求降温，利率拐点信号增强。 - 失业金数据改善，就业市场裁员压力有限，显示经济韧性延续，软着陆预期增强。 - 纽约联储主席Williams释放中性偏鸽信号，认为通胀已见顶，货币政策应保持耐心，短期内加息概率下降。 ## 关键信息 - **中国债市表现**：10年期国债收益率全周基本持平，周内震荡幅度较小。 - **流动性变化**：本周央行通过逆回购净投放流动性，但资金仍显紧张，市场对税期结束后资金利率回归均衡有所预期。 - **美国CPI与PPI**：6月CPI同比大幅下降至3.5%，核心CPI回落至2.6%；PPI同比下滑至5.5%，核心PPI小幅上升至4.7%。 - **就业与消费数据**：首次申请失业金人数下降至20.8万人，密歇根大学消费者信心指数大幅上升，显示经济韧性。 - **美联储政策预期**：截至7月18日，2026年9月和12月加息概率下降至57.8%和78.9%，2027年3月加息概率为50.5%。 - **AI产业逻辑**：AI资本开支回报和模型效率成为关注焦点，传统算力扩张模式受到质疑。 - **地缘与能源风险**：美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通行量下降，油价上涨对通胀、消费和货币政策形成约束。 - **风险提示**：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 ## 数据汇总 ### 2.1. 流动性跟踪 - 本周公开市场操作净投放19015亿元。 - 7月15日央行公告净投放5000亿元流动性，支持缴税大月资金平稳。 - 货币市场利率呈现波动，DR001、7天期逆回购等关键利率受到关注。 ### 2.2. 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格全面上行，LME有色金属期货价格全面下行。 - 美国6月CPI、PPI数据降温，显示通胀回落与需求降温。 - 失业金数据改善，密歇根大学消费者信心指数上升，经济韧性延续。 - 美元指数小幅下跌，10年期美债收益率全周回落约3.7BP。 ## 地方债市场回顾 ### 3.1. 一级市场发行概况 - 本周地方债共发行40只，发行金额1623.93亿元，净融资额937.48亿元。 - 主要投向为棚改和公路。 - 发行总额排名前五的省市为甘肃、广东、吉林、上海和湖北。 ### 3.2. 二级市场概况 - 地方债存量58.73万亿元，成交量3704.75亿元，换手率0.63%。 - 交易活跃度前三的省市为贵州、浙江和江苏。 - 交易活跃度前三的期限为30Y、20Y和10Y。 ### 3.3. 本月地方债发行计划 - 图38显示本月地方债发行计划，数据来源为Wind。 ## 信用债市场回顾 ### 4.1. 一级市场发行概况 - 本周信用债共发行322只，总发行量2828.10亿元，总偿还量2220.98亿元，净融资额607.12亿元。 - 城投债发行438.94亿元，偿还454.88亿元，净融资额-15.94亿元。 - 产业债发行2389.16亿元，偿还1766.10亿元，净融资额623.06亿元。 ### 4.2. 发行利率 - 短融最新发行利率为1.4260%，中票最新发行利率为3.50%，企业债最新发行利率为1.8400%，公司债最新发行利率为1.8558%。 ### 4.3. 二级市场成交概况 - 信用债成交额合计5179.54亿元，其中AAA级占比最高。 - 短期融资券成交额1313.06亿元，中期票据成交额2848.49亿元，企业债成交额96.27亿元，公司债成交额509.23亿元。 ### 4.4. 到期收益率 - 国开债收益率总体分化，1Y国开债收益率上行3.75BP，5Y国开债收益率下行0.35BP。 - 短融中票收益率总体上行，企业债收益率总体下行，城投债收益率总体下行。 ### 4.5. 信用利差 - 短融中票信用利差总体下行，企业债信用利差总体下行，城投债信用利差总体下行。 ### 4.6. 等级利差 - 短融中票等级利差总体下行，企业债等级利差总体分化，城投债等级利差总体下行。 ## 风险提示 - 大宗商品价格波动风险。 - 宏观政策变动风险。