20260719-东吴证券-固收周报_周观_债市窄幅震荡延续_央行再提政策框架转型（2026年第27期）_41页_2mb

固收周报 20260719 总结

核心内容概览

本周（2026.7.13-2026.7.17），中国债券市场整体呈现窄幅震荡态势，10年期国债活跃券260010收益率保持在1.73%不变。在基本面数据空窗期和央行货币政策框架转型的背景下，债券市场短期内预计将继续维持箱体震荡，利率向下的概率大于向上，但向下的空间有限，可能需要央行采取降息等总量宽松政策推动。

主要观点

1. 中国债市走势：

   • 周一（7.13）：早盘因资金价格抬升和缴税影响，中短端情绪谨慎，利率略有上行；午后因股市跌幅扩大，引发“固收+”基金赎回担忧，利率明显上行；尾盘《扩大消费“十五五”规划》发布，对债市短线影响有限，全天收益率上行0.5bp。
   • 周二（7.14）：早盘进出口数据公布，出口高增符合预期，市场反应有限；午后因股市修复，基金赎回担忧缓解，利率逐步下行；尾盘央行公告净投放5000亿元流动性，收益率下行0.5bp。
   • 周三（7.15）：早盘经济数据公布，维持弱修复态势，利率震荡下行；30年期国债发行扰动市场，但金融数据偏弱已计入预期，利率保持窄幅震荡，收益率上行0.2bp。
   • 周四（7.16）：早盘央行大额净投放但资金仍紧张，利率上行；市场预期税期结束后资金利率将回归均衡，利率转而下行修复，收益率上行0.2bp。
   • 周五（7.17）：早盘收益率波动不大；股市转弱，债市偏强震荡；午后股市跌幅扩大，债市买盘增强，收益率进一步下行，全周收益率下行0.4bp。

2. 货币政策框架转型：

   • 央行强调“价”为目标，“量”为手段，DR001这一短期资金利率更值得关注。
   • 隔夜逆回购工具更注重对超短期流动性的调节能力，现阶段7天期逆回购利率是政策利率，但未来可能逐步增加隔夜逆回购操作频率。
   • 央行政策框架可能经历从1.0版本到2.0版本的过渡，未来将推出利率公开版。

3. 贷款与债券的结合观察：

   • 随着房地产市场退潮和科技等新兴经济崛起，直接融资逐步替代间接融资，建议将贷款和债券结合观察。

4. 美国市场分析：

   • 美国6月CPI同比大幅下降至3.5%，核心CPI回落至2.6%，PPI同比下滑至5.5%，核心PPI小幅上升至4.7%，均低于市场预期，表明通胀回落与需求降温，利率拐点信号增强。
   • 失业金数据改善，就业市场裁员压力有限，显示经济韧性延续，软着陆预期增强。
   • 纽约联储主席Williams释放中性偏鸽信号，认为通胀已见顶，货币政策应保持耐心，短期内加息概率下降。

关键信息

• 中国债市表现：10年期国债收益率全周基本持平，周内震荡幅度较小。
• 流动性变化：本周央行通过逆回购净投放流动性，但资金仍显紧张，市场对税期结束后资金利率回归均衡有所预期。
• 美国CPI与PPI：6月CPI同比大幅下降至3.5%，核心CPI回落至2.6%；PPI同比下滑至5.5%，核心PPI小幅上升至4.7%。
• 就业与消费数据：首次申请失业金人数下降至20.8万人，密歇根大学消费者信心指数大幅上升，显示经济韧性。
• 美联储政策预期：截至7月18日，2026年9月和12月加息概率下降至57.8%和78.9%，2027年3月加息概率为50.5%。
• AI产业逻辑：AI资本开支回报和模型效率成为关注焦点，传统算力扩张模式受到质疑。
• 地缘与能源风险：美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通行量下降，油价上涨对通胀、消费和货币政策形成约束。
• 风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。

数据汇总

2.1. 流动性跟踪

• 本周公开市场操作净投放19015亿元。
• 7月15日央行公告净投放5000亿元流动性，支持缴税大月资金平稳。
• 货币市场利率呈现波动，DR001、7天期逆回购等关键利率受到关注。

2.2. 国内外宏观数据跟踪

• 钢材价格全面上行，LME有色金属期货价格全面下行。
• 美国6月CPI、PPI数据降温，显示通胀回落与需求降温。
• 失业金数据改善，密歇根大学消费者信心指数上升，经济韧性延续。
• 美元指数小幅下跌，10年期美债收益率全周回落约3.7BP。

地方债市场回顾

3.1. 一级市场发行概况

• 本周地方债共发行40只，发行金额1623.93亿元，净融资额937.48亿元。
• 主要投向为棚改和公路。
• 发行总额排名前五的省市为甘肃、广东、吉林、上海和湖北。

3.2. 二级市场概况

• 地方债存量58.73万亿元，成交量3704.75亿元，换手率0.63%。
• 交易活跃度前三的省市为贵州、浙江和江苏。
• 交易活跃度前三的期限为30Y、20Y和10Y。

3.3. 本月地方债发行计划

• 图38显示本月地方债发行计划，数据来源为Wind。

信用债市场回顾

4.1. 一级市场发行概况

• 本周信用债共发行322只，总发行量2828.10亿元，总偿还量2220.98亿元，净融资额607.12亿元。
• 城投债发行438.94亿元，偿还454.88亿元，净融资额-15.94亿元。
• 产业债发行2389.16亿元，偿还1766.10亿元，净融资额623.06亿元。

4.2. 发行利率

• 短融最新发行利率为1.4260%，中票最新发行利率为3.50%，企业债最新发行利率为1.8400%，公司债最新发行利率为1.8558%。

4.3. 二级市场成交概况

• 信用债成交额合计5179.54亿元，其中AAA级占比最高。
• 短期融资券成交额1313.06亿元，中期票据成交额2848.49亿元，企业债成交额96.27亿元，公司债成交额509.23亿元。

4.4. 到期收益率

• 国开债收益率总体分化，1Y国开债收益率上行3.75BP，5Y国开债收益率下行0.35BP。
• 短融中票收益率总体上行，企业债收益率总体下行，城投债收益率总体下行。

4.5. 信用利差

• 短融中票信用利差总体下行，企业债信用利差总体下行，城投债信用利差总体下行。

4.6. 等级利差

• 短融中票等级利差总体下行，企业债等级利差总体分化，城投债等级利差总体下行。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险。
• 宏观政策变动风险。