20260719-中国银河-东盟研究双周报_权益市场逆势走强_印尼信用评级超预期_21页_5mb

东盟研究双周报（260706-260719）总结

核心内容概述

本期东盟市场在多重因素影响下呈现出结构性分化特征。6月美国CPI数据意外走低，市场推迟加息预期，为东盟国家争取到政策调整空间。同时，美伊局势缓和推动布伦特油价下行，区域通胀压力有所缓解，但各国通胀回落节奏分化。此外，印尼信用评级超预期维持BBB/“稳定”，成为市场关注焦点。东盟权益市场逆势走强，印尼与新加坡表现突出；汇率方面，泰铢贬值居首，印尼卢比微升；债券市场整体上行，财政风险溢价成为定价核心；商品市场结构性分化，天然气走弱，农产品及工业金属走强。

主要观点

1. 权益市场表现

• 东盟整体走强：东盟六国股指双周上涨2.42%，显著优于MSCI全球指数。
• 印尼与新加坡领涨：印尼JCI上涨5.10%，新加坡STI上涨5.06%。
• 菲律宾与马来西亚上涨：PSEi涨3.49%，KLSE涨3.12%。
• 越南下跌：VN-Index回落4.01%，市场情绪尚未触底。

2. 汇率走势

• 美元高位震荡，东盟货币走势分化。
• 泰铢贬值1.3%，主因央行“保增长”政策。
• 印尼卢比微升，外汇管控抑制投机购汇，形成“政策稳汇→外资回流”闭环。
• 新加坡元微升，得益于金管局汇率政策区间制度锁定。
• 越南盾与菲律宾比索承压，但幅度较小。

3. 债券市场动态

• 政策利率稳定，东盟进入加息观察期。
• 长端收益率整体上行，菲律宾涨幅最大，印尼紧随其后。
• 泰国唯一收益率走低，受益于央行鸽派立场与外资回流。
• 债市定价转向财政风险溢价，下半年预算案与评级动态是关键变量。

4. 商品市场表现

• 天然气走弱，NYMEX天然气双周下跌9.02%。
• 农产品与工业金属走强：棕榈油、天然橡胶、镍、锡、铝等价格上扬。
• 对东盟影响两面：能源出口收入受压，但种植与矿业板块受益，制造业需警惕输入性通胀。

关键信息

一、通胀与政策

• 泰国：6月CPI回落至2.4%，核心CPI加速至1.2%，但央行陷入增长与通胀两难。
• 马来西亚：央行维持利率不变，外资持股比例降至历史新低。
• 印尼：标普维持BBB/“稳定”评级，政策利率升至5.75%，但加息对增长的抑制效应边际减弱。

二、权益市场分析

• 印尼：上半年投资额超预期，下半年财政刺激计划推动市场修复。
• 新加坡：银行股与REITs板块受益于净息差走阔与估值修复。
• 菲律宾：央行暂停加息提振内需预期。
• 越南：外资持续减持房地产与金融股，通胀远超目标压缩降息空间。

三、汇率与政策影响

• 泰铢贬值：反映贸易逆差压力与央行政策取向。
• 印尼卢比企稳：外汇管控抑制投机，政策与基本面成为汇率定价主导变量。
• 东盟汇率逐步摆脱美元单边驱动，本国政策与贸易基本面主导定价。

四、债券市场趋势

• 菲律宾：10Y国债收益率上行16BP至7.28%，反映财政担忧。
• 印尼：收益率上行11BP至7.27%，利差吸引力显著。
• 泰国：收益率下行1BP至2.01%，受益于央行政策与外资回流。
• 债市定价转向财政风险溢价，下半年预算案与评级动态是关键变量。

五、商品市场影响

• 天然气：下跌对能源出口构成压力。
• 农产品与工业金属：棕榈油、天然橡胶、镍、锡、铝等走强，对种植、矿业及制造业形成支撑。
• 结构性分化对东盟经济体影响两面，需关注输入性通胀压力。

投资观点

四大投资主线

1. 印尼政策红利驱动的估值修复：低估值银行、烟草、必选消费与电信板块。
2. 马来西亚供给侧收缩与消费降级：种植园及平价零售板块。
3. 新加坡防御配置与风格切换：高息REITs及中小盘成长股。
4. 泰国旅游复苏与产业转型：酒店航空、医疗及数据中心工业地产。

风险提示

1. 地缘政治风险：大国博弈与局部冲突可能干扰区域贸易与供应链。
2. 汇率波动风险：美元走强推高进口成本与企业外债压力。
3. 输入型通胀风险：大宗商品涨价侵蚀企业利润与居民购买力。
4. 增长不及预期风险：外需疲软、内需复苏乏力与结构性改革滞后可能拖累经济增速。

图表与数据

• 图1-3：泰国CPI及核心CPI走势、马来西亚外资流动及行业表现。
• 图4-7：全球及东盟股指双周及年初以来涨跌幅。
• 图8-13：东盟各国股指走势。
• 图14-24：美元兑东盟及亚太货币汇率变动趋势。
• 图25-32：东盟各国政策利率与国债收益率变化。
• 图33-38：东盟主要大宗商品价格表现。
• 表1：东盟重要大宗商品价格数据。
• 表2：全球财经日历关键指标。

分析师信息

• 黄林：海外市场分析师，联系方式：010-80927627, huanglin_yj@chinastock.com.cn
• 郑媛：海外市场分析师，联系方式：010-80927618, zhengyuan_yj@chinastock.com.cn

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