> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结 ## 核心内容 本周债市整体维持震荡，利率变化有限。10年期国债利率微幅上行0.1bps至1.74%，30年期国债利率微幅下行1.1bps至2.24%。3年和5年AAA-二级资本债分别上行0.7bps和下行0.4bps，1年AAA同业存单上行0.5bps至1.47%。整体来看，债市窄幅震荡，波动幅度较小。 ## 市场动态 - **资金价格高位运行**：尽管社融增速下降、资金需求减少，但资金价格并未随季节性因素回落，隔夜利率R001维持在1.35%-1.4%之间，资金中枢较4、5月份有所提升。 - **央行操作与资金供需不匹配**：央行近期加大逆回购投放，本周净投放1.9万亿，但资金价格变化有限，说明市场对资金的吸收能力较强。 - **银行间资金状况反映资产负债变化**：6月以来资金价格中枢提升，大行资金融出规模回落，主要由于存款增速放缓，尤其是居民存款增速显著下降。 ## 存款与居民储蓄变化 - **存款增速放缓**：6月存款同比增速较5月下降0.5个百分点至8.2%，较去年末下降0.5个百分点。其中居民存款增速下降0.4个百分点至7.1%，较去年末下降2.6个百分点。 - **居民储蓄率提升**：居民储蓄率（4Q MA）从2024年2季度的31.3%上升至今年2季度的32.6%，显示居民储蓄意愿增强。 - **非银资产规模增长**：理财、货基、债基、保险、股基等非银产品规模持续增长，同比增速约17%，高于居民存款增速。非银存款同比高增28.6%，表明资金正从居民储蓄向非银产品转移。 ## 存款利率与资金价格分化影响 - **存款利率下行**：大行平均存款成本率已降至1.43%，预计年底可能降至1.2%以下。工行1年定存利率为0.95%，活期利率仅为0.05%，存款收益有限。 - **资金价格与存款利差拉大**：当前资金价格约1.4%，非银产品收益率较高，吸引资金流向非银资产，增加大行负债压力。 - **资金流向非银产品**：由于存款利率下行，居民将资金转向货基、理财等非银产品，导致银行间市场资金压力上升。 ## 市场展望与趋势分析 - **资金价格下行是关键**：若存款利率保持低位，资金价格需下行以缩小与存款利率的利差，从而缓解银行负债压力。 - **两种演变可能**： 1. 资金持续流向非银，但非银产品回流银行，银行可能调降非银存款利率，或央行认可资金价格下行。 2. 资金持续流向非银，大行负债压力上升，央行可能通过降准降息等宽松政策推动资金价格下行。 - **利率仍有下行空间**：我们认为利率趋势仍向下，但短期市场调整风险有限，关键在于资金是否进一步宽松。 - **长债占优**：结合当前利差状况，长债（如10年国债）依然具有配置优势，预计下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。 ## 风险提示 - 外部风险超预期 - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 - 测算误差风险 ## 关键结论 - 债市窄幅震荡，利率变化有限。 - 资金价格维持高位，与存款利率分化扩大，导致资金流向非银产品。 - 居民存款增速放缓，但储蓄率上升，非银资产规模持续增长。 - 资金价格下行将是缓解分化、推动利率进一步下降的关键。 - 长债在当前利差环境下仍具配置价值。 ## 数据支持 - 图表1：存款增速放缓，存贷款增速差未能进一步拉大。 - 图表2：居民存款放缓最为明显。 - 图表3：居民储蓄率抬升，地产销售放缓意味着金融储蓄或进一步增加。 - 图表4：存款放缓的同时居民非银资产持续保持高增速。 - 图表5：银行存款成本率进一步下行。 - 图表6：中小行存贷差与配债同比显示中小行有更大配置空间。