> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上半年GDP同比增4.7%，6月信贷数据降速——招商期货大类资产配置周报总结 ## 核心观点 ### 市场逻辑 - **全球市场波动**：本周全球主要市场同步回落，韩国融资资金爆仓，监管降杠杆措施出台，国内受外围市场影响及对大型IPO和美国科技经贸政策的担忧，导致前期抱团股票大幅回落。 - **国内资金面**：国内融资盘面临补保平仓压力，但7月以来宽基ETF持续净流入，对市场形成托底作用。 - **市场展望**：随着国内企业平稳上市及外围市场逐渐稳定，国内市场有望快速反弹。 ### 美国经济情况 - **6月CPI同比 $3.5\%$**，较5月前值 $4.2\%$ 回落0.7个百分点，低于市场预期 $3.8\%$。 - **通胀回落驱动因素**：能源项环比 $-5.7\%$，美伊局势缓和带动原油价格下行；核心CPI同比 $2.6\%$，住房租金涨幅收窄，机动车保险等服务分项涨势熄火，叠加关税影响消退。 - **短期风险因素**：部分驱动因素具有临时性，7月通胀走势仍存不确定性；美伊冲突再度升级，布伦特油价回升至88美元。 - **美联储政策**：沃什在听证会上强调对高通胀零容忍，但未释放明确加息信号，年内加息概率较低。 - **市场反应**：美债收益率下行，美元指数回落，黄金价格小幅反弹。 ### 国内经济情况 - **上半年GDP增长 $4.7\%$**，第二季度 $4.3\%$，较一季度 $5.0\%$ 回落，但名义GDP达 $5.9\%$，反超实际GDP。 - **GDP平减指数**：为2023年二季度以来首次转正，反映价格因素对名义增长的支撑。 - **增长支撑**：主要来自生产端，工业增加值反弹至 $5.3\%$，PPI同比上涨 $4.1\%$，出口增长 $13.4\%$。 - **需求侧疲软**：居民收入增速 $5.2\%$，消费支出 $3.7\%$，收入转化率不足；消费结构上服务消费增速高于商品消费。 - **投资端表现**：固定资产投资同比下降 $5.7\%$，财政支出滞后，专项债发行进度低于往年，8000亿超长期特别国债尚未大规模投放。 - **货币政策**：二季度例会强调增强政策前瞻性与灵活性，6月末启动9000亿隔夜逆回购，7月加量1万亿买断式逆回购，维持流动性宽松基调。 - **全年增长目标**：预计下半年低基数效应显现、财政政策加快落地，全年增长目标实现难度不大。 ## 大类资产配置建议 | 大类资产 | 逻辑 | 风险点 | 配置建议 | |----------|------|--------|----------| | 股票 | 全球财政货币共同发力，国内PPI回升，ETF净流入，市场情绪有望修复 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 增配 | | 债券 | 国内降息空间有限，通胀修复缓慢，股债跷跷板效应 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 减配 | | 商品 | 财政货币发力，PPI转正，商品低估值，存在K型分化 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 增配 | ## 量化分析 - **招商期货大类资产指数**：收益率18.86%，年化收益率9.37%，年化波动率2.53%，最大回撤1.53%，夏普比率3.71，卡玛比率6.14。 - **近期表现**： - **股指**：上证50-4.88%，沪深300-6.42%，中证500-13.10%，中证1000-13.07%。 - **国债**：2年期-0.01%，5年期-0.01%，10年期-0.03%，30年期0.02%。 - **商品**：贵金属-4.05%，有色-0.55%，黑色-1.04%，能化5.79%，农产品-1.44%。 ## 宏观概览 - **国内PMI**：6月制造业PMI、非制造业PMI均小幅回升，处于扩张区间。 - **M1与M2**：6月M1同比 $4.0\%$，M2同比 $8.0\%$，增速剪刀差扩大至4个百分点。 - **金融数据**：社融与贷款均低于市场预期，居民消费与购房意愿不足是核心原因。 - **货币政策**：7天期逆回购仍为核心政策利率，贷款“降速提质”成为宏观运行的长期趋势。 ## 中观数据 - **工业增加值**：6月持续回升，显示生产端有所改善。 - **房地产**：100城成交土地规划建筑面积及30城商品房成交面积均显示疲软。 - **商品需求**：玻璃、石油沥青、水泥熟料等需求指标显示疲弱，但部分行业如PE包装膜、江浙织机开工率有所提升。 - **出口数据**：部分重点商品出口增速显示分化，外需较强，内需偏弱。 ## 风险提示 - **美国经济超预期走弱** - **财政进度不及预期** - **金融系统恐慌** ## 研究员简介 - **赵嘉瑜**：首席策略分析师，金融与金工团队主管，负责宏观策略与资产配置。 - **马芸**：金属矿产团队负责人，研究铜、锡等品种。 - **徐世伟**：金融主管，专注金融衍生品与利率品种研究。 - **游洋**：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。 - **吕杰**：能化航运团队研究员，有丰富的化工品套期保值与对冲交易经验。 - **安婧**：原油研究员，长期扎根能源基本面研究。 - **马幼元**：农产品研究员，专注于饲料养殖产业链研究与投资策略开发。 ## 重要声明 - 本报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。 - 招商期货对信息的准确性和完整性不作保证。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告版权归属招商期货，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。