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上半年GDP同比增4.7%，6月信贷数据降速——招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

市场逻辑

• 全球市场波动：本周全球主要市场同步回落，韩国融资资金爆仓，监管降杠杆措施出台，国内受外围市场影响及对大型IPO和美国科技经贸政策的担忧，导致前期抱团股票大幅回落。
• 国内资金面：国内融资盘面临补保平仓压力，但7月以来宽基ETF持续净流入，对市场形成托底作用。
• 市场展望：随着国内企业平稳上市及外围市场逐渐稳定，国内市场有望快速反弹。

美国经济情况

• 6月CPI同比 $3.5%$，较5月前值 $4.2%$ 回落0.7个百分点，低于市场预期 $3.8%$。
• 通胀回落驱动因素：能源项环比 $-5.7%$，美伊局势缓和带动原油价格下行；核心CPI同比 $2.6%$，住房租金涨幅收窄，机动车保险等服务分项涨势熄火，叠加关税影响消退。
• 短期风险因素：部分驱动因素具有临时性，7月通胀走势仍存不确定性；美伊冲突再度升级，布伦特油价回升至88美元。
• 美联储政策：沃什在听证会上强调对高通胀零容忍，但未释放明确加息信号，年内加息概率较低。
• 市场反应：美债收益率下行，美元指数回落，黄金价格小幅反弹。

国内经济情况

• 上半年GDP增长 $4.7%$，第二季度 $4.3%$，较一季度 $5.0%$ 回落，但名义GDP达 $5.9%$，反超实际GDP。
• GDP平减指数：为2023年二季度以来首次转正，反映价格因素对名义增长的支撑。
• 增长支撑：主要来自生产端，工业增加值反弹至 $5.3%$，PPI同比上涨 $4.1%$，出口增长 $13.4%$。
• 需求侧疲软：居民收入增速 $5.2%$，消费支出 $3.7%$，收入转化率不足；消费结构上服务消费增速高于商品消费。
• 投资端表现：固定资产投资同比下降 $5.7%$，财政支出滞后，专项债发行进度低于往年，8000亿超长期特别国债尚未大规模投放。
• 货币政策：二季度例会强调增强政策前瞻性与灵活性，6月末启动9000亿隔夜逆回购，7月加量1万亿买断式逆回购，维持流动性宽松基调。
• 全年增长目标：预计下半年低基数效应显现、财政政策加快落地，全年增长目标实现难度不大。

大类资产配置建议

大类资产	逻辑	风险点	配置建议
股票	全球财政货币共同发力，国内PPI回升，ETF净流入，市场情绪有望修复	中美对抗升级，财政政策不及预期	增配
债券	国内降息空间有限，通胀修复缓慢，股债跷跷板效应	中美对抗升级，财政政策不及预期	减配
商品	财政货币发力，PPI转正，商品低估值，存在K型分化	中美对抗升级，财政政策不及预期	增配

量化分析

• 招商期货大类资产指数：收益率18.86%，年化收益率9.37%，年化波动率2.53%，最大回撤1.53%，夏普比率3.71，卡玛比率6.14。
• 近期表现：
  • 股指：上证50-4.88%，沪深300-6.42%，中证500-13.10%，中证1000-13.07%。
  • 国债：2年期-0.01%，5年期-0.01%，10年期-0.03%，30年期0.02%。
  • 商品：贵金属-4.05%，有色-0.55%，黑色-1.04%，能化5.79%，农产品-1.44%。

宏观概览

• 国内PMI：6月制造业PMI、非制造业PMI均小幅回升，处于扩张区间。
• M1与M2：6月M1同比 $4.0%$，M2同比 $8.0%$，增速剪刀差扩大至4个百分点。
• 金融数据：社融与贷款均低于市场预期，居民消费与购房意愿不足是核心原因。
• 货币政策：7天期逆回购仍为核心政策利率，贷款“降速提质”成为宏观运行的长期趋势。

中观数据

• 工业增加值：6月持续回升，显示生产端有所改善。
• 房地产：100城成交土地规划建筑面积及30城商品房成交面积均显示疲软。
• 商品需求：玻璃、石油沥青、水泥熟料等需求指标显示疲弱，但部分行业如PE包装膜、江浙织机开工率有所提升。
• 出口数据：部分重点商品出口增速显示分化，外需较强，内需偏弱。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政进度不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，金融与金工团队主管，负责宏观策略与资产配置。
• 马芸：金属矿产团队负责人，研究铜、锡等品种。
• 徐世伟：金融主管，专注金融衍生品与利率品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运团队研究员，有丰富的化工品套期保值与对冲交易经验。
• 安婧：原油研究员，长期扎根能源基本面研究。
• 马幼元：农产品研究员，专注于饲料养殖产业链研究与投资策略开发。

重要声明

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