20220428-国盛证券-鸿路钢构-002541.SZ-疫情冲击盈利_稳增长促后续需求恢复_4页

鸿路钢构（002541.SZ）总结

核心内容

鸿路钢构在2022年第一季度受到疫情冲击，营收和净利润均未达市场预期。尽管营收同比增长7%，但归母净利润同比下降8%，扣非后归母净利润同比下降24%。这主要归因于地方政府资金紧张、物流受阻、员工出勤率下降以及产能利用率下降带来的折旧摊销增加。尽管如此，公司预计在疫情控制后，钢结构行业需求将快速恢复，从而带动营收和业绩回升。

主要观点

• 疫情对业绩影响：2022Q1营收与净利润均未达预期，主要由于疫情导致项目施工推进放缓，以及物流和员工出勤率下降。
• 订单增长显著：公司新签订单达60亿元，同比增长15%，其中大额订单（1亿元或1万吨以上）金额达22亿元，同比增长76%，显示出大客户资源的持续丰富。
• 盈利能力承压：毛利率同比下降1.6个百分点，净利率同比下降0.8个百分点，主要由于钢价上涨和折旧摊销成本增加。
• 现金流改善：Q1经营性现金流净流出约8800万元，同比收窄2亿元，主要得益于回款改善和钢材采购减少。
• 未来增长预期：分析师预测公司2022-2024年归母净利润分别为13.0/16.3/20.1亿元，年复合增长率（CAGR）为20%，EPS分别为2.45/3.07/3.78元，当前股价对应PE为17/13/11倍，维持“买入”评级。
• 行业趋势：在经济下行压力和国家推动基建投资的背景下，公司作为行业龙头，具备较强的竞争优势和市场地位。

关键信息

• 财务指标：

  • 2022Q1营收35.2亿元，同增7%；归母净利润1.7亿元，同降8%；扣非后归母净利润1.0亿元，同降24%。
  • 毛利率11.5%，同比下降1.6个百分点；净利率4.8%，同比下降0.8个百分点。
  • 经营性现金流净流出约8800万元，同比收窄2亿元。
  • 收现比/付现比分别为121%/118%，同比提升11/3个百分点。

• 订单情况：

  • 新签订单60亿元，同增15%；大额订单22亿元，同增76%。
  • 大额订单加工量34万吨，同增56%；剔除来料加工的大额订单加权平均单价7101元/吨，同增8%。

• 盈利预测：

  • 2022-2024年归母净利润分别为13.0/16.3/20.1亿元，年复合增长率（CAGR）为20%。
  • EPS分别为2.45/3.07/3.78元，当前股价对应PE为17/13/11倍，维持“买入”评级。

• 财务比率：

  • P/E从27.2倍降至10.8倍；P/B从3.9倍降至1.8倍。
  • ROE从13.4%提升至16.6%；EV/EBITDA从16.1倍降至7.9倍。

• 风险提示：

  • 疫情冲击超预期风险；
  • 产能建设及利用率不及预期风险；
  • 钢材价格波动风险；
  • 竞争加剧风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 股价：2022年4月27日收盘价为40.90元。
• 总市值：21,708.80百万元。
• 总股本：530.78百万股。
• 自由流通股占比：71.27%。
• 30日日均成交量：3.70百万股。

财务报表概览

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：从10833增至23172。
• 现金：从2565增至4727。
• 应收票据及应收账款：从1571增至4051。
• 存货：从5743增至12697。
• 非流动资产：从5375增至8352。
• 资产总计：从16207增至31537。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：从159增至1457。
• 净利润：从799增至2009。
• 投资活动现金流：从-1120增至-931。
• 筹资活动现金流：从2282降至620。
• 现金净增加额：从1318增至1147。

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：从3,288增至3,519。
• 营业成本：从2,860增至3,115。
• 毛利率：从13.01%降至11.46%。
• 期间费用率：从6.02%降至5.88%。
• 所得税率：从21.85%升至32.21%。
• 净利率：从5.94%降至4.75%。
• 归母净利润：从182降至167。

结论

鸿路钢构在2022Q1受疫情冲击影响，业绩表现未达预期，但大额订单持续增长，显示其在行业中的龙头地位和客户资源的丰富性。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司预计在疫情控制后，市场需求将快速恢复，带动业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的发展潜力和盈利能力。