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策略快评报告总结：社融增速有望见底回升

核心内容

本报告分析了2021年9月中国金融数据，指出社融增速可能在四季度出现回升趋势，预计最晚11月环比转为上行。报告重点探讨了贷款、债券融资等主要分项对社融增速的影响，并结合政策背景与历史数据进行预测。

主要观点

• 贷款需求不振：9月人民币贷款同比少增1397亿元，中长期贷款同比少增5427亿元，显示贷款需求持续回落。
• 票据融资支撑：尽管贷款需求疲软，但票据融资同比多增3985亿元，表明银行仍倾向于通过票据充贷。
• 债券融资拖累减弱：9月债券融资同比少增2007亿元，相比8月的4050亿元有所减少，显示拖累趋势趋缓。
• 社融增速预测：预计四季度国债和地方债新增规模分别为0.9万亿元和1.0万亿元，社融增速最晚于11月环比转为上行。
• 政策与基数影响：2020年四季度社融分项基数大幅下降，为2021年四季度增速回升提供了基础。

关键信息

1. 贷款、未贴现银承、政府债券融资拖累

• 社融存量增速：2021年9月为10.0%，同比少增5693亿元。
• 拖累分项：
  • 政府债券同比少增2007亿元，主要受基数影响。
  • 未贴现银行承兑汇票同比少增1488亿元，贷款同比少增1397亿元，主要因需求走弱。

2. 债券融资拖累减弱

• 债券融资情况：
  • 8月同比少增4050亿元。
  • 9月同比少增2007亿元。
• 预计四季度新增规模：
  • 国债：0.9万亿元。
  • 地方债：1.0万亿元。
• 分月预测：
  • 10月国债新增约0.3万亿元。
  • 11月地方债新增约0.5万亿元。

3. 社融增速见底回升

• 预测逻辑：
  • 财政后置推动政府债券发行。
  • 2020年四季度基数下降，助力2021年四季度社融增速回升。
• 贷款增速假设：
  • 9月贷款存量增速为12.0%。
  • 假设10月、11月贷款存量增速继续下行0.2个百分点。
• 社融增速预测：
  • 10月“人民币贷款+政府债券+企业债券”存量同比增速与9月持平。
  • 11月预计转为上行。

风险提示

• 宏观经济波动：可能出现超预期的经济波动，影响融资需求。
• 货币政策收紧：央行可能提前收紧货币政策，抑制社融增速回升。

分析师与研究助理简介

• 分析师：林莎

  • 中央财经大学金融学硕士，5年策略研究经验。
  • 加入东兴证券研究所前曾任职于中信证券研究部、兴业研究。
  • 擅长大势研判与行业比较，致力于为机构投资者提供服务。

• 研究助理：孙涤

  • 对外经济贸易大学金融硕士，曾就职于中债资信研究部。
  • 2021年3月加入东兴证券研究所，侧重货币政策分析、市场流动性研判、利率走势分析及投资者行为研究。

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• 本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，仅限于公司客户及授权机构使用。
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