20260413-开源证券-宏观经济点评_直接融资对社融的支撑力度提升_5页_652kb

2026年4月13日宏观研究团队分析总结

核心内容概述

2026年3月，中国社会融资规模（社融）新增5.2万亿元，略高于预期的5.1万亿元，但低于前值2.4万亿元。人民币贷款新增2.99万亿元，低于预期的3.2万亿元，且同比少增6500亿元。整体来看，3月社融增速下滑至7.9%，显示出融资环境的边际收紧。

主要观点

1. 信贷结构变化

• 企业贷款：3月新增人民币贷款2.99万亿元，其中企业短贷同比多增400亿元，成为信贷增长的主要动力。企业中长贷同比少增2300亿元，主要受基建开工偏缓、企业融资需求低位及特殊再融资债影响。
• 居民贷款：居民贷款净新增4909亿元，同比少增4944亿元，显示居民加杠杆意愿仍较弱。居民短贷和中长贷同比分别少增2885亿元和2094亿元，反映购房意愿和消费信贷需求下降。
• 非银机构贷款：非银机构贷款同比少减9亿元，显示非银融资渠道相对稳定。

2. 社融结构分析

• 政府债券：3月政府债券净融资额为11622亿元，同比少增3244亿元，主要由于专项债和国债发行节奏放缓，但一季度专项债累计发行规模仍高于2025年，表明广义财政力度不减。
• 企业债券：企业债券融资同比显著多增4850亿元，反映出在利率下行背景下，企业更倾向于通过债券市场融资，以降低融资成本。
• 其他融资渠道：委托、信托贷款同比少增119亿元和412亿元，未贴现银行承兑汇票同比少增2373亿元，显示这些渠道的融资活动有所收缩。

3. 广义货币变化

• M1增速：从5.9%降至5.1%，资金活性边际降低，主要由于2025年3月基数较高及地缘冲突导致的资本市场波动。
• M2增速：从8.9%降至8.5%，反映信贷放缓和资金活性下降，同时地缘冲突对流动性造成扰动。

关键信息

• 信贷表现：3月信贷增长不及预期，企业短贷成为增长主力，但中长贷同比少增。
• 社融总量：3月社融新增5.2万亿元，同比少增6701亿元，增速下滑至7.9%。
• 企业融资：企业债券融资同比多增，显示融资渠道多元化趋势。
• 政府债券：专项债和国债发行节奏放缓，但一季度累计发行规模仍强于2025年。
• 货币流动性：M1和M2增速均回落，显示资金活性降低及地缘冲突对流动性的扰动。

风险提示

• 政策执行力度不及预期
• 经济超预期下行

附图说明

• 附图1：3月企业短贷同比多增
• 附图2：3月企业债券融资同比显著多增
• 附图3：3月专项债、国债等债券净融资额较2025年同期下降
• 附图4：一季度专项债累计发行规模高于2025年
• 附图5：居民与企业存款同比少增

分析师承诺

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