20211013-中泰证券-银行角度看9月社融_总量结构依旧不佳_宽信用传导较难_15页_966kb

银行行业研究报告总结

核心内容概览

• 行业评级：增持（维持）
• 行业概况：当前银行行业包含41家上市公司，总市值约9624亿元，流通市值约6660亿元。
• 社融情况：2021年9月新增社融2.9万亿元，低于市场预期3.24万亿元，同比减少5693亿元，社融同比增速回落至10%。
• 信贷情况：9月新增信贷1.78万亿元，较去年同期下降1397亿元，信贷增长低于预期，结构偏弱，主要依靠票据冲量。

主要观点

1. 社融增长疲软原因分析

• 融资需求不足：有效信贷需求不足，导致社融增长不及预期。
• 信贷规模增长不及预期：表内信贷增长乏力，表外未贴现银行承兑汇票基本没有增长。
• 信托压降：9月新增信托规模压降力度激增至2000亿以上，预计银行对地产相关授信进一步收紧。
• 政府债高基数拖累：9月政府债净增8109亿元，但因去年同期基数较高，对社融形成负向拖累。

2. 信贷结构分析

• 居民贷款：居民按揭贷款净新增4667亿元，较去年同期下降1695亿元，受房价下跌预期影响，购房需求减弱。但居民消费贷有所好转。
• 企业贷款：企业中长期贷款新增6948亿元，较去年同期下降3732亿元，受城投和地产政策限制，制造业扩张放缓影响。
• 非银机构贷款：9月非银机构贷款净新增为-880亿元，同比下降679亿元。

3. 宏观经济影响

• M2-M1增速差异：M1同比增速进一步走低，M2保持平稳，显示经济活跃度下降。
• 政策导向：监管要求结构性宽信用，企业短贷和票据继续托底冲量，国常会新增3000亿元支小再贷款额度，预计在9月-12月发放。

关键信息

1. 投资建议

• 核心逻辑：宏观经济稳健支撑银行资产质量，构筑银行股安全边际。
• 选股主线：
  • 持续拥抱核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行，业绩持续性强，稀缺性高。
  • 低估值、资产质量好、有望转型：邮储银行、江苏银行、南京银行、兴业银行。

2. 行业信贷投向分布

• 2020年末：基建、地产（含建筑和按揭）、工商业（制造业+批零）、零售信贷（不含按揭）分别占比27.1%、35.7%、13.2%、13.5%，合计占比89.5%。
• 基建+地产：合计占比62.8%，是信贷投放的主要方向。

3. 融资结构变化

• 企业债融资：9月新增1400亿元，较去年同期微增84亿元。
• 股票融资：规模保持高位，显示直接融资趋势逐渐增强。
• 债券融资：政府债继续发力，净增规模8109亿元，但受高基数影响，对社融形成拖累。

风险提示

• 经济下滑超预期：若经济增速放缓超出预期，可能对银行信贷增长和资产质量产生负面影响。

行业趋势与展望

• 结构性宽信用：政策引导下，银行将更多关注企业短贷和票据等结构性融资工具。
• 财富管理赛道：优质银行在财富管理领域具备增长潜力，未来十年利润增速预计达21%。
• 信托压降持续：信托监管未放松，叠加资管新规过渡期结束，预计全年信托压降压力不减。

总结

银行行业当前面临信贷增长乏力与社融增速放缓的挑战，但资产质量稳健，为银行股提供了安全边际。投资建议聚焦于核心资产与低估值转型银行，关注其在财富管理、零售信贷等朝阳领域的增长潜力。未来两个月地方专项债净增规模预计在6000亿元左右，对社融的拖累可能有所缓解，但整体信贷结构仍偏弱，需持续关注政策导向及市场变化。