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东吴证券晨会纪要总结

一、宏观策略分析

核心内容

• 进出口数据表现：2018年7月进口增长27.3%（美元计），出口增长12.2%（美元计），贸易顺差280.5亿美元。进口增长主要受电子元件和汽车需求释放影响，而出口增长部分受益于低基数和转口贸易。
• 外需与GDP关系：尽管进出口数据短期向好，但全球经济景气度已见顶回落，外需边际放缓趋势难以逆转，净出口项可能继续拖累下半年GDP增长。
• 内需提振困难：当前外患背景下，提振内需仍是经济发展的关键问题。积极财政政策虽有助于缓解经济下行压力，但难以带来增速反弹，利率仍有下行空间。

主要观点

• 贸易摩擦对市场影响已部分被消化，但风险仍不可忽视。
• 贸易战可能促使企业调整进口来源，但对整体经济影响有限。
• 财政政策在环保行业杠杆效应不足，需关注支付能力和项目收益率。

关键信息

• 贸易顺差280.5亿美元，前值416.1亿美元。
• 政府付费类PPP项目落地放缓，需关注地方财政支付能力。
• 专项债对环保行业EPC业务形成利好，预计全年环保专项债融资约2100亿元。

二、固收金工分析

核心内容

• 市场走势：本周（2018/7/31-2018/8/7）上证综指、沪深300、中小板、创业板均下跌，趋同度显著上升，表明市场整体承压，空头情绪仍存。
• 板块预测：建筑装饰板块趋同度上涨，显示市场对其上涨趋势持肯定态度，后续上行可能性较大；纺织服装板块趋同度上涨而指数下跌，表明市场对其下跌趋势认可，后续下行风险较大。

主要观点

• 市场整体下行，需警惕进一步回调风险。
• 趋同度指标反映市场情绪，可作为短期走势参考。
• 建议投资者关注建筑装饰板块，规避纺织服装板块。

关键信息

• 各指数跌幅均超过3%，趋同度涨幅显著。
• 建筑装饰板块趋同度上涨7.91%，纺织服装板块趋同度上涨12.17%。
• 风险提示：数据可能存在误差，判断基于量化模型，与基本面关联度较低。

三、行业分析：环保工程及服务

核心内容

• 融资环境改善：随着政治局会议去杠杆政策和积极财政政策的推进，环保行业融资环境有望改善，尤其关注运营类资产。
• 专项债支持：地方专项债发行对环保行业EPC业务形成直接利好，预计全年环保专项债融资约2100亿元，显著高于近年水平。
• 运营类项目优势：运营类项目具备稳定的回报和优化的付费模式，有利于撬动银行资金，且不受资本金内生问题影响。

主要观点

• 运营类项目（如污水、固废、危废）优先受益，建议关注兴蓉环境、瀚蓝环境、国祯环保等。
• 设备工程服务和清洁能源板块同样值得关注，如龙马环卫、龙净环保、蓝焰控股等。
• 重点提示：关注政府付费类PPP项目落地和地方财政支付能力。

关键信息

• 政府财政在环保行业投入比例低于30%，中央财政支持尤为重要。
• 专项债涉及环保资金约959亿元，预计下半年新增约1200亿元。
• 风险提示：宏观经济下行，政策推广不及预期。

四、个股推荐：洽洽食品（002557）

核心内容

• 业绩表现：2018年上半年营收18.74亿元，同比增长17.14%；归母净利1.72亿元，同比增长15.84%；扣非归母净利1.22亿元，同比增长19.65%。
• 产品结构：红袋增长稳健，蓝袋放量；黄袋（每日坚果）表现亮眼，营收增长142.65%。
• 区域与渠道：南方区、东方区、电商渠道增长显著，海外略有收缩，但泰国子公司项目进展顺利。

主要观点

• 公司提价策略有效缓解成本压力，有望推动毛利率提升。
• 内部机制变革（如员工持股计划）增强管理效率，提振市场信心。
• 产品升级与品类扩张将打开增长空间，盈利拐点或在2018年第三季度显现。

关键信息

• 提价幅度：每日坚果提价约8%，其他产品提价6%~14.5%。
• 预计18-20年净利润增长率分别为17.6%、18.1%、18.8%。
• EPS分别为0.74元、0.87元、1.04元，PE分别为21X、18X、15X。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：产品竞争加剧、终端接受度不足、原材料成本波动、坚果种植自然风险。

五、免责声明

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