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建筑装饰：建筑央国企价值重估的深层逻辑再思考

核心内容

本文围绕“具有中国特色的估值体系”的提出，分析建筑央国企在当前经济形势下的价值重估逻辑。核心观点认为，建筑央国企在“稳增长”、“稳投资”、“保民生就业”等方面具有重要作用，当前估值显著偏低，存在系统性重估空间。文章从国家整体安全观出发，强调央国企在对内维护财政安全、对外提升国家影响力中的关键角色，并提出相关政策落地将为建筑央国企带来积极影响。

主要观点

国家安全视角下的央国企价值

1. 对内维护财政安全：

   • 建筑央国企的股权价值提升有助于实现国有资产增值、盘活存量资产、充实财政及社保。
   • 通过提升经营质量、深化改革、优化激励等手段，可有效增强国有资本的保值增值能力。
   • 建筑央国企估值长期破净，限制了其股权融资能力，未来若估值提升，可恢复股权融资功能，拓宽融资渠道，降低对债务融资的依赖。

2. 对外提升国家影响力：

   • 基建工程是中国的强项，具备全球竞争优势，是扩大对外影响力的重要载体。
   • 建筑央国企是“一带一路”建设的主力军，将在国际项目融资、对外保险额度等方面受益，发挥“走出去”战略的关键作用。

基本面支撑

1. 行业集中度提升：

   • 近年来，建筑央企市占率持续上升，从2018年的17.2%上升至2022Q3的23.7%。
   • 央企具备全产业链服务能力，能够更好地应对大型、综合化的项目需求。

2. 项目融资属性深化：

   • 地方政府基建融资模式向PPP、EPC+F等投资类项目转变，建筑央企融资成本低，竞争优势明显。
   • 预计未来建筑央企订单及收入增速将高于行业整体，展现出持续稳健增长能力。

估值现状

1. 整体估值处于历史低位：

   • 截至2022年11月25日，建筑央企PE（TTM）为5.87，处于近5年/近10年的21%/16%分位。
   • PB（MRQ）为0.59，处于近5年/近10年的23%/12%分位。
   • 建筑央企估值与沪深300相比，PE（TTM）/PB（MRQ）分别为0.53/0.46，处于历史最低水平。

2. 个股表现：

   • 多数建筑央企处于破净状态，其中中国铁建、中国建筑、中国中铁、中国交建等估值相对较低。
   • 中国电建、中国能建、中国化学等估值相对较高，但仍处于历史较低区间。

关键信息

催化因素

1. 中央经济工作会议临近：

   • “稳增长”政策预期加强，基建投资仍需保持一定强度，有望推动建筑央企估值提升。

2. 第三届“一带一路”高峰论坛：

   • 战略提出10周年，具有里程碑意义，政策有望在对外融资、保险额度等方面加大支持力度，促进行业复苏。

3. 涉房融资政策放宽：

   • 允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，有助于增强建筑央国企市值动力。

投资建议

1. 重点推荐低估值建筑央企：

   • 中国建筑（PE4.3X，PB0.67X）
   • 中国交建（PE6.7X，PB0.6X）
   • 中国中铁（PE4.6X，PB0.58X）
   • 中国铁建（PE3.9X，PB0.48X）
   • 中国化学（PE9.1X，PB1.01X）
   • 中国电建（PE10X，PB1.15X）
   • 中国能建（PE13.8X，PB1.13X）

2. 关注高成长地方国企：

   • 四川路桥（PE7.2X，PB1.81X）
   • 山东路桥（PE4.4X，PB0.96X）

3. 一带一路相关国际工程国企：

   • 北方国际（PE10X）
   • 中工国际（PE28X）
   • 中钢国际（PE13X）
   • 中材国际（PE10X）

风险提示

• 稳增长政策不达预期
• 应收账款减值风险
• 疫情反复风险
• 原材料价格大幅上涨风险