建筑与工程行业专题研究：央企改善如期而至，重估持续演绎-20230508-华泰证券-33页_886kb

央企改善如期而至，重估持续演绎

核心内容概览

2022年建筑板块整体营收稳健增长，归母净利润增速显著回升，主要得益于稳增长政策的实施及2021年低基数效应。板块毛利率略有下降，但归母净利率小幅提升，ROE同比增加0.29pct。2023年第一季度，板块营收和归母净利同比增速分别为+7.0%和+10.1%，虽增速放缓，但预计2023年第二季度在低基数下有望迎来业绩改善。

主要观点

• 营收与利润增长：2022年建筑板块营收同比增长10.21%，归母净利润同比增长12.19%。2023年Q1营收与归母净利增速分别为+6.96%和+10.13%，尽管增速放缓，但整体呈现改善趋势。
• 费用与现金流优化：2022年板块期间费用率整体下降，特别是销售、管理、财务费用率显著改善，研发费用率提升。经营性现金流净流入同比增加，投资性现金流净流出减少，筹资性现金流净流入增加。
• 细分板块分化：2022年子板块表现分化，化学工程（化建）保持高景气，三年CAGR达42.1%；国际工程、中小建企和大基建归母净利增速均超20%。设计咨询、钢结构和化建毛利率有所回升，而园林、装饰工程因地产低迷表现承压。
• 资产负债结构优化：2022年建筑板块整体资产负债率提升，但部分子板块如设计咨询和钢结构有所下降。板块流动比率提升，偿债能力增强。
• 价值重估与投资建议：建筑央企在经营改善、现金流优化、ROE提升等多重因素推动下，价值重估持续进行。重点推荐低估值建筑央企如中国建筑、中国中铁、中国铁建等，以及高弹性国际工程公司如中材国际、上海港湾等。

关键信息

• 2022年数据：

  • 营收：8.43万亿元，同比+10.21%
  • 归母净利润：843亿元，同比+12.19%
  • 负债率：74.93%，同比+1.13pct
  • ROE（摊薄）：8.11%，同比+0.29pct
  • 研发费用率：2.67%，同比+0.12pct
  • 减值损失：930亿元，同比-9.67%

• 2023年Q1数据：

  • 营收同比+6.96%
  • 归母净利润同比+10.13%
  • CFO净流出3334亿元，同比少流出546亿元
  • 国际工程、化建、钢结构收入增速超10%

• 子板块表现：

  • 化建：收入增速18.2%，归母净利增速22.7%
  • 国际工程：收入增速18.31%，归母净利增速32.68%
  • 中小建企：收入增速8.6%，归母净利增速23.9%
  • 园林、装饰工程：连续两年亏损，归母净利下滑明显

• 重点推荐公司：

  • 中国建筑（目标价8.55，买入）
  • 中国中铁（目标价13.02，增持）
  • 中国铁建（目标价14.28，买入）
  • 中国化学（目标价12.96，买入）
  • 上海港湾（目标价38.77，买入）
  • 中材国际（目标价16.68，买入）

风险提示

• 在手订单转化及盈利能力提升不及预期
• 海外业务拓展低于预期

关键财务指标对比

行业展望

随着稳增长政策逐步落地，地产链逐步好转，2023年第二季度建筑板块业绩有望迎来上行改善。国际工程、化建、设计咨询等板块盈利改善显著，未来增长潜力较大。建筑央企在资产结构优化、经营效率提升、盈利能力改善等多方面表现突出，价值重估逻辑持续。