20210225-华泰证券-万华化学-600309.SH-MDI扩产50万吨_主产品景气高涨_6页_990kb

报告摘要

万华化学MDI扩产及市场表现分析总结

核心内容

万华化学于2021年2月24日完成烟台MDI装置的50万吨扩产，使公司MDI总产能达到260万吨，全球市场份额从2020年的25.3%提升至27.7%。此次扩产项目自2019年6月获批，总投资额约20亿元，公司历史上180万吨MDI产能总投资额为154亿元，新产线单吨投资显著下降，有助于降低折旧成本。

主要观点

产能扩张与市场占有率提升：烟台MDI扩产完成后，公司全球MDI产能占比将显著提升，预计未来2-3年将主导行业新增产能。
MDI价格上扬：由于美国寒潮导致巴斯夫、科思创、陶氏等海外厂商装置不可抗力，MDI价格在春节后快速上涨，华东聚合/纯MDI报价分别上涨40%/15%。
盈利预期上调：公司2021-2022年EPS预测上调至6.40/7.00元，2020年EPS为3.17元。基于可比公司估值水平，给予2021年24倍PE，目标价153.60元，维持“增持”评级。
多元化发展与研发驱动：公司持续推进大乙烯项目及其他基地项目，开发香精香料、尼龙12、三元正极材料等新产品，2020年新增专利855件，同比增长72%。

关键信息

投资评级与目标价

投资评级：维持“增持”
目标价：153.60元（前值114.84元）

财务预测（单位：人民币百万）

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	60,621	68,051	75,331	105,182	119,278
归属母公司净利润	10,610	10,130	9,961	20,107	21,977
EPS（最新摊薄）	3.38	3.23	3.17	6.40	7.00

财务比率

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	33.83	28.00	29.00	36.79	35.52
净利率	21.16	15.57	13.83	17.24	16.40
ROE	32.69	24.11	20.72	26.68	23.31
PE（倍）	38.12	39.93	40.60	20.12	18.40
PB（倍）	11.97	9.55	8.38	6.20	4.83
EV/EBITDA（倍）	21.11	23.57	20.59	13.03	11.43

风险提示

下游需求持续低迷风险
新项目投产进度不达预期风险

资本开支与研发进展

大乙烯项目：2020年11月正式投产，未来将逐步贡献盈利。
其他基地项目：福建、眉山等基地项目持续推进。
研发投入：2020年新增公开专利855件，同比增长72%，显示公司研发能力持续增强。

股价与市场表现

收盘价：截至2021年2月24日为128.82元
52周价格范围：38.45-143.98元
目标价：153.60元，较当前价格有约19.3%的上涨空间
股价走势图：文档中附有相关图表，显示公司股价走势

估值对比（可比公司）

公司	最新市值（亿元）	2020E EPS	2021E EPS	2020E PE	2021E PE
华鲁恒升	734	1.24	1.77	36	25
浙江龙盛	573	1.35	1.57	13	11
荣盛石化	2398	1.13	1.66	31	21
扬农化工	411	4.03	4.91	33	27
平均	-	-	-	28	21

投资者须知

本报告基于公开信息编制，不保证其准确性及完整性。
报告观点基于分析师当日判断，可能随时间变化。
投资者应自行考虑其投资目的、财务状况及特定需求，不应将本报告视为唯一投资依据。
报告中提及的公司证券可能涉及潜在利益冲突，投资者需谨慎评估。

附注

免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议。
分析师声明：报告观点为分析师个人意见，不涉及报酬。
法律实体披露：
- 中国：华泰证券股份有限公司，许可证编号91320000704041011J
- 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，许可证编号AOK809
- 美国：华泰证券（美国）有限公司，CRD#:298809/SEC#:8-70231

联系方式

华泰证券股份有限公司
- 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
- 深圳：深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼
- 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层
- 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼
- 电话：862583389999（南京） / 8675582493932（深圳） / 861063211166（北京） / 862128972098（上海）
- 邮箱：ht-rd@htsc.com
华泰金融控股（香港）有限公司
- 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室
- 电话：+852-3658-6000
- 邮箱：research@htsc.com
- 网站：http://www.htsc.com.hk
华泰证券（美国）有限公司
- 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼
- 电话：+212-763-8160
- 邮箱：Huatai@htsc-us.com
- 网站：http://www.htsc-us.com