深度报告-20231101-开源证券-盘古智能-301456.SZ-公司首次覆盖报告_风电润滑系统国内龙头_布局液压系统来日可期_29页_2mb

盘古智能（301456SZ）首次覆盖分析

公司概况

盘古智能成立于2012年，专注于风电集中润滑系统领域。2013年生产首批产品并进入风电整机商供应链，产品应用扩展至工程机械、轨道交通等领域，2018年布局液压系统，加速开辟第二增长曲线。

核心竞争优势

1. 产品定位高端：技术对标国际品牌，实现Vestas等海外客户批量供货
2. 毛利率突出：2022年润滑系统毛利率达52.9%，核心零部件自研可贡献额外高毛利
3. 客户深度绑定：覆盖国内前十大风机制造商，2022年外销占比11.1%
4. 产能扩张：募投项目可提升产能70%，缓解产销瓶颈

财务数据与估值

• 首次评级：买入（首次）
• 当前股价：329.4元
• 2023-2025e营收：428/548/755亿元（YoY：124%/34%）
• 2023-2025e归母净利润：132/163/215亿元（YoY：218%/123%）
• 当前PE分别为373/301/229倍，2024年PEG为1.26，估值低于同业均值。

公司空间

1. 风电润滑系统：国内龙头地位稳固，2025年全球市场约79亿元，国内51亿元增量空间
2. 液压系统替代：变桨系统均价519万/套，国内厂商加速布局，2025年液压业务预计327亿营收
3. 非风电领域：2022年营收占比已提升至82%

风险提示

1. 风电行业政策调整风险
2. 非风电业务开拓不及预期
3. 液压变桨系统研发进度与质量
4. 风电整机降本压力超预期
5. 公司估值中枢进一步下修