深度报告-20230827-浙商证券-盘古智能-301456.SZ-盘古智能深度报告_风机润滑系统行业龙头_布局液压变桨引领国产替代_23页_1mb

盘古智能是国内风电润滑系统龙头，布局液压变桨国产替代。深耕集中润滑系统，子公司覆盖润滑、液压研发，2022年营收34.3亿元，净利润10.8亿元。公司积极开拓海外市场，海外收入占比逐年提升至11.1%。国内市场占据集中润滑系统40%以上份额，客户包括金风、远景、西门子等。

润滑系统受益于风电行业快速发展，2023-2025年营收预计25.48%至14.01%增长，毛利率50.9%-47.91%。海外市场快速扩张，客户覆盖国际知名风电企业。产品具备稳定性高、可靠性强特点，成本优势明显。

液压变桨系统适应风机大型化趋势，具备寿命长、可靠性高优势，渗透率逐步提升。公司营收及毛利率逐年上升，毛利率28.98%至40.00%，积极布局第二增长曲线。专利技术丰富，偏航、变桨系统获得海外龙头企业合作。液压变桨2023-2025年营收预计增速141.57%-15000%，毛利率稳定在40%左右。

首次覆盖"买入"评级，预计2023-2025年归母净利润16.2/22.5/31.4亿元，对应PE33/24/17倍。估值参考可比公司，给予2024年PE32X，市值存在34%上涨空间。主要风险包括风电装机量波动、原材料价格波动、产品价格下滑等。