20180131-元大证券_香港_-赣锋锂业-002460.SZ-锂深加工龙头_新能源汽车高速发展助推锂盐需求_16页_2mb

鎘鋒鋰業投資建議總結

核心內容

鎘鋒鋰業是鋰深加工行業的龍頭企業，專注於鋰資源開發、提純以及鋰鹽產品的生產與銷售。公司積極佈局上游鋰資源，並擴產中游鋰鹽業務，同時拓展下游鋰電池製造，推動產業鏈一體化。2018年公司計劃發行H股以支援資源投資、併購、研發及補充運營資本。

主要觀點

1. 鋰產業鏈發展

   • 新能源汽車的快速發展推動鋰電池需求，進一步帶動鋰鹽產品的應用。
   • 鋰鹽在新能源汽車成本中佔比超過10%，成為重要的上游資源。
   • 公司預計2018年-2019年主要鋰鹽產能折合碳酸鋰當量將達8.8萬噸，較目前3.8萬噸增加2.3倍。

2. 產業佈局與擴產

   • 公司已實現國內鋰礦石100%自給，並在海外擁有四大鋰資源項目，包括澳洲Mt Marion鋰礦、Pilbara鋰礦、愛爾蘭Blackstair鋰礦及阿根廷Mariana鹵水礦。
   • 2018年將有新的生產線投產，提升碳酸鋰及氫氧化鋰的產能至5.09萬噸及3.2萬噸，並逐步實現產能釋放。

3. 技術與研發

   • 公司引入許曉雄博士等技術人才，積極布局固態電池研發，預計2019年實現3億元銷售。
   • 公司在固態電池領域的技術進展有望提升其在新能源汽車領域的競爭力。

4. 財務表現

   • 2017-2019年預計淨利潤將達13.16億元、22.95億元及28.6億元，淨利潤增速位居行業首位。
   • 2018年EPS預估為3.12元，對應PE為26.3倍，目標價上調至82.10元。

關鍵資訊

• 目標價與漲跌幅：目標價為82.10元，隱含漲幅為38.1%。
• 2018年營收預測：預計營業收入為7,294億元人民幣，較2017年增長73.0%。
• 市淨率與淨資產收益率：2018年市淨率為7.78倍，淨資產收益率達40.8%。
• 成本與毛利率：公司碳酸鋰成本預計為6萬元/噸，毛利率有望提升2%至3%。
• 客戶覆蓋：公司客戶覆蓋國內外知名企業，包括LG CHEM、松下、三星SDI、比亞迪等。

產業前景

• 鋰資源需求增長：預計2016-2020年全球鋰資源需求年複合增長率為19%，新能源汽車帶動鋰鹽需求年複合增長率為41.7%。
• 市場佔有率提升：公司碳酸鋰市佔率預計提升至25%，氫氧化鋰市佔率提升至36%。
• 全球競爭力：2019年公司鋰鹽產能有望進入全球第一梯隊。

財務指標

資產負債情況

現金流量

同業比較

• 毛利率：公司毛利率為42.2%，遠高於行業平均。
• 三費佔比：公司三費佔比總營業收入僅5.1%，為行業最低。
• ROE：公司ROE為40.8%，行業首位。

結論

鎘鋒鋰業憑藉其強大的鋰資源佈局及產業鏈一體化戰略，預計在2018年-2019年實現顯著的產能提升與淨利潤增長。公司技術優勢與財務健康狀況良好，目標價上調至82.10元，預期在新能源汽車及鋰電池產業快速發展的背景下，公司將持續受益於鋰資源需求的增長。