休闲服务行业主题公园专题研究系列一：游乐世界，这边风景独好-20191226-万联证券-25页_1mb

游乐世界，这边风景独好 - 主题公园专题研究

核心内容概览

中国主题公园行业正处于快速发展阶段，市场潜力巨大，具有品牌与规模优势的龙头企业正加速扩张，而缺乏这些优势的小型主题公园面临被市场淘汰的风险。行业呈现集团化、连锁化发展趋势，建议投资者重点关注主题公园龙头企业。

主要观点

• 市场潜力：中国是全球主题公园增长最快的市场之一，未来3年主题公园零售额预计增长至893.2亿元，游客总量有望超过2.3亿人次。
• 行业格局：目前中国主题公园市场主要由华侨城、华强方特、长隆、海昌海洋公园和宋城演艺五大集团主导，其中华侨城、华强方特和长隆集团入围全球前10大主题公园集团。
• 发展阶段：中国主题公园经历了四个阶段：第一代（游乐园、园林、影视基地）→ 第二代（微缩景观、影视城+节目表演）→ 第三代（现代化娱乐设施+主题文化）→ 第四代（全产业链+新科技+大IP）。
• 区域分布：主题公园主要集中在经济发达、人口密集的华东、华南、华中地区，西北和东北地区发展相对滞后。
• 业务模式差异：五大集团分别以“旅游+地产”、“科技+文化+主题公园”、“超大型综合度假区”、“海洋产业资源+主题公园”、“演艺+主题公园”为特色，形成差异化竞争格局。
• 财务表现：华侨城以地产收入为主，盈利能力强；华强方特和海昌海洋公园因扩张较快，财务指标波动较大；宋城演艺以轻资产模式为主，盈利能力稳定。

关键信息

1. 主题公园分类与占比

2. 中国主题公园发展阶段

3. 中国主题公园地域分布

4. 五大龙头主题公园集团对比分析

投资建议

• 中国主题公园市场发展潜力巨大，建议重点关注具有品牌和规模优势的龙头企业。
• 随着市场竞争加剧，不具备核心竞争力的小型主题公园将面临洗牌风险。
• 龙头企业正通过轻资产模式实现扩张，降低资金压力，提升盈利能力。

风险提示

1. 企业债务风险：主题公园行业仍以重资产模式为主，导致企业负债率较高，需关注资金链和财务成本。
2. 竞争加剧风险：外资主题公园巨头加速进入中国市场，带来竞争压力。
3. 经营风险：新开项目存在不确定性，目前约70%的存量主题公园处于亏损状态，仅10%盈利。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

基准指数

• 沪深300指数：作为行业比较基准。

评级说明

• 本报告采用相对评级体系，仅表示投资建议比例，不构成买卖依据。
• 投资者应结合自身情况，综合分析后做出决策，不应仅依赖投资评级。