20191226-万联证券-主题公园专题研究系列一：游乐世界，这边风景独好_25页_1mb

游乐世界，这边风景独好 —— 主题公园专题研究总结

核心内容

中国主题公园行业正处于快速发展阶段，具备高可复制性、丰富品类和年轻群体吸引力，是旅游行业中最具成长性的赛道之一。行业已形成集团连锁化经营格局，龙头企业凭借品牌与规模优势加速扩张，不具备竞争优势的主题公园将面临洗牌风险。

全球主题公园巨头以欧美为主，但中国三大主题公园集团（华侨城、华强方特、长隆）已跻身全球前10，且客流量增速远高于其他国家，显示出中国市场的巨大潜力。主题公园的地域分布与经济发达程度、人口总量呈正相关，华东地区占比最高，其次是华南、华中地区，而西北、东北地区占比最低。

主要观点

1. 主题公园发展阶段
   中国主题公园经历了四个阶段：

   • 第一代：以游乐园、园林、影视拍摄基地为主。
   • 第二代：微缩景观、新型游乐场、影视城结合节目表演。
   • 第三代：现代化娱乐设施+特定主题文化。
   • 第四代：全产业链+新科技+大IP。

2. 主题公园类型与占比
   中国主题公园可分为六大类，其中游乐场/器械类占比最高（53%），其次是奇幻/卡通人物类（16%），历史文化类（13%），动物/海洋动物类（9%），自然/景观类（5%），演艺/媒体类（2%）。有明显主题的公园游客量明显高于游乐场类。

3. 行业增长潜力
   中国主题公园市场预计未来三年将保持两位数增长，2022年零售额有望达到893.2亿元，游客人次预计突破2.3亿，有望超越美国成为全球最大主题公园市场。

关键信息

中国五大龙头主题公园集团对比分析

风险提示

1. 企业债务风险：多数主题公园仍采用重资产模式，项目投入大、回收期长，导致负债率高、财务成本高，资金流动性紧张。
2. 竞争加剧风险：随着外资巨头进入中国市场，国内主题公园在IP、产品内容、规模等方面面临较大竞争压力。
3. 主题公园经营风险：据前瞻产业研究院数据，国内70%的存量主题公园亏损，20%盈亏平衡，仅有10%真正盈利，新开项目成功与否存在不确定性。

投资建议

中国主题公园市场增长迅速，建议重点关注龙头企业，如华侨城、华强方特、长隆集团、宋城演艺等。由于行业集中度提升，具备品牌和规模优势的企业将占据更大市场份额。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5%以上。

总结

中国主题公园行业具备广阔的发展前景，未来增长空间巨大。龙头企业在品牌、规模、IP打造等方面具有明显优势，有望在竞争中脱颖而出。然而，行业也面临企业债务、竞争加剧和经营风险等挑战，投资者需谨慎评估。整体来看，行业处于快速发展阶段，建议关注龙头企业，把握行业增长机遇。