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中兴通讯（000063SZ）投资分析总结

投资评级：维持“买入”，关注公司“连接+算力”转型和长期盈利弹性。

核心评级与业绩概览

• 最新评级：维持“买入”（预计相对市场表现优于 Buy，股价上涨20%以上）。
• 2024Q3业绩：营收2755.7亿元（YoY +1.7%），归母净利润217.4亿元（YoY +15.4%），扣非归母净利润193.5亿元（YoY -28.6%）。
• 前三季度业绩：营收9004.5亿元（YoY +7.3%），归母净利润790.6亿元（YoY +8.3%），扣非归母净利润689.8亿元（YoY -29%）。
• 盈利预测调整：下调2024-2026年归母净利润至905.2亿、991.9亿、1126.1亿元。当前PE为168/153/135倍。
• 判断依据：国内运营商承压，但看好5G-A商用落地、算力设施建设和政企业务长期发展。

业务增长点与战略转型

• 运营商与国际市场：4G/T份额上佳，国际市场持续突破，保持双位数增长，但受投资环境影响，国内业务承压。
• “连接+算力”新战略：
  • 产品生态：5G基站、核心网发货量全球第二；固网产品全球第二；RAN、5G核心网、光传输获“领导者”评级。
  • 技术创新：推出800G OTN、50GPON智能光接入产品；提供全栈智算解决方案；自研“一机多芯”AI服务器与星云系列大模型。
  • 终端突破：多款AI手机发布，加速Nubia品牌海外扩张。
• 研发投入：2024前三季度研发费用1864亿元，研发费用率20.7%；聚焦超万卡集群、算力原生、智算中心长距互联等技术方向。

财务调整与市场评估

• 业绩略低于预期：第三季度扣非净利润下降显著，反映国内运营商压力。
• 估值核心逻辑：随着5G-A商用和算力投入加大，看好政企云业务成长；估值区间PE为153（2025E）至168（2024E），高于沪深300但维持“买入”。
• 对比指标：毛利率/净利率中枢稳定；ROE维持13%-14%高位；研发投入强度提升；估值高于历史平均，但仍依托增长预期支撑。

关键风险提示

1. 国内市场不确定性（运营商进展缓慢）。
2. 中美贸易摩擦可能导致制裁风险或外部依赖。
3. 政企投资不及预期。
4. 宏观经济不振影响行业发展。

总结要点：
中兴通讯维持“买入”评级，尽管2024年业绩因运营商国内客户压力导致扣非亏损，长期看仍看好其政企业务和5G-A场景下的成长潜力。公司正全面推进从“连接”到“连接+算力”转型，产品矩阵日益完善，研发投入密集。需关注中美关系变化及国内运营商资本开支节奏。