深度报告-20230221-浙商证券-中兴通讯-000063.SZ-中兴通讯深度报告_CAPEX好于预期+AIGC拉动算力_成长性有望更乐观_19页_3mb

中兴通讯深度报告总结

核心内容

中兴通讯是全球TOP4的通信设备提供商，2021年全球电信网络设备市场份额达到10.5%，2022年H1进一步提升，创下2014年以来的新高。公司进入“超越期”发展新阶段，致力于全面提升市场占有率，实现规模盈利，加快政企及终端业务发展，加大新业务拓展强度。

主要观点

第一曲线：运营商资本开支稳中求进

1. 运营商资本开支增长预期
   尽管5G建设高峰期可能过去，但2023-2025年运营商收入仍有望增长，带动资本开支总额正增长，好于市场预期。

2. 市场份额持续提升
   公司在无线网络、有线网络、服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、液冷设备、数字能源等关键产品和创新领域持续提升市场份额，增强竞争力。

3. 盈利能力改善
   自研芯片能力增强已带动盈利能力提升，5G网络逐步建成，后续升级扩容中，毛利率更高的网络系统软件销售规模扩大，进一步提升毛利率。

第二曲线：数字经济筑路者，AIGC带动算力增长

1. 数字经济定位
   公司定位为数字经济筑路者和安全可控主力军，聚焦“CT + IT + OT”融合竞争力，拓展服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等业务。

2. AIGC带动算力需求
   AIGC发展将推动算力爆发式增长，公司多方位布局算力基础设施，包括服务器、交换机、液冷等，有望带来新弹性点。

3. 5G行业应用深化
   5G专网投资逐步形成规模，成为资本开支增长的重要驱动力。公司深度参与行业智能改造，在制造业、矿山、能源等行业取得突破。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为1312.85亿元、1497.72亿元、1689.12亿元，年均增长率约为14.64%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为83.0亿元、97.4亿元、112.0亿元，年均增长率约为17.36%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为1.75元、2.06元、2.37元。
• PE-TTM：预计2022-2024年分别为17.2倍、14.7倍、12.8倍，当前PE-TTM为18.4倍，显著低于历史三年均值26.6倍，显示估值偏低。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 催化因素：电信运营商资本开支超预期、公司在云侧产品领域份额提升、AIGC带动算力需求。

风险提示

1. 资本开支不及预期；
2. 中美政策影响超预期；
3. 第二曲线增长不及预期。

业务拓展与创新

• 自研芯片能力：中兴微电子为国内Top5芯片设计公司，2021年收入97.3亿元，净利润8.5亿元，自研芯片能力持续增强。
• 液冷技术布局：公司已获取10多项液冷技术专利，推出一体化液冷解决方案，优化服务器能耗，提升散热效率。
• 行业应用突破：公司在金融、互联网、政务等行业实现突破，5G+工业互联网进入“5G全连接工厂新阶段”。

市场与行业趋势

• 数字经济规模：2021年我国数字经济规模达45.5万亿元，预计2025年将超过60万亿元。
• 算力增长：全球算力规模预计2030年达到56ZFlops，CAGR达65%；AI服务器市场2025年全球达318亿美元，中国达702亿元，CAGR约19.5%。
• 5G应用扩展：5G行业应用在制造业、矿山、医疗、能源等领域实现规模复制，推动5G全连接工厂发展。

总结

中兴通讯作为ICT行业领军企业，正从“恢复期”向“超越期”迈进，未来成长性有望更乐观。第一曲线业务在运营商资本开支、市场份额和盈利能力方面均有增长预期，第二曲线业务在AIGC和数字经济领域展现出巨大潜力。公司当前估值显著低于可比公司，具备投资价值。