20231028-国金证券-古井贡酒-000596.SZ-业绩再超预期_净利率提升加快兑现_4页_1mb

古井贡酒公司业绩简评与展望

业绩简评

2023Q1-3公司实现营收15953亿元，同比增2498%；归母净利3813亿元，同比增4537%。其中，Q3单季归母净利同比增4678%，净利率达23%，创历史新高。经营亮点包括省内市场需求旺盛、产品结构优化及回款良好。

分产品与地区分析

1. 分产品

   • 古16为增长引擎，前三季度增速降至20%，宴席拉动古8、古5+及古8系列产品增长超30%、20%。
   • 古20受渠道调整影响增速放缓，Q3成交价已回升至570元，省内市场恢复快于省外。

2. 分地区

   • 省内市场增速超整体水平，省外浙江、河北、江西增速超30%，江苏因古20库存问题导致增速回落至双位数，但预计后续需求复苏。

毛销差与利润率分析

• 毛利率同比提升57pct，Q3毛销差改善47pct，疫后促销加码但产品结构升级推动费用效率优化。
• 管理费率同比增16pct（基数偏低）；税金节奏影响净利率提升超预期，全年200e回款目标压力小。

未来展望

1. 省内基本盘稳固，古16将收割300元档升级红利，古8仍有增长空间。
2. 省外拓展面临挑战，但浙江、河北、河南等省份库存率下降，渠道利润优化可提升净利率。

风险提示

• 区域竞争加剧、宏观经济下行风险；省外市场扩张不及预期。

盈利预测与估值

• 调升23-25年盈利预测（净利润增速44%/32%/27%），对应EPS为8.53元、11.22元、14.20元，估值为32X/24X/19X，维持“买入”评级。