高温合金专题：行业生态健康，需求多点开花_24页_1mb

高温合金产业分析总结

核心内容

高温合金是一种能在高温下抗氧化、抗腐蚀、抗疲劳的特种合金材料，广泛应用于航空航天、电力、机械、汽车、核电等领域。其具备高技术含量和高附加值，且由于下游认证周期长、生产工艺复杂，行业进入壁垒高。

主要观点

1. 行业生态健康：高温合金行业竞争格局良好，主要企业形成竞合关系，国内供应仍存在缺口，高端产品尚未实现自主可控。
2. 需求增长迅速：我国高温合金需求在多个领域快速增长，尤其在航空发动机、燃气轮机、汽车涡轮增压器、核电装备等领域，预计2020-2025年需求复合增速达7.5%。
3. 市场增长可期：由于技术壁垒高和供需缺口，高温合金市场有望长期保持高单价和高毛利，龙头企业将受益。
4. 政策支持：国家出台多项政策支持高温合金行业发展，包括推动国产替代、提升材料性能等。

关键信息

• 高温合金分类：按制备工艺分为铸造高温合金（约20%）、变形高温合金（约70%）和其他新型高温合金（约10%）。
• 应用领域：
  • 航空航天：高温合金用于发动机热端部件，占比达40%-60%。
  • 燃气轮机：用于涡轮叶片、燃烧室、涡轮轮盘等关键部件，技术要求高，市场前景广阔。
  • 汽车：主要用于涡轮增压器，随着涡轮增压车型占比提升，高温合金需求持续增长。
  • 核电：高温合金用于核岛设备，如燃料机组、压力容器等，随着核电建设稳步推进，需求稳步增长。
• 供给情况：国内高温合金产能增长主要依赖现有企业扩产，由于技术与认证限制，实际产量增速较慢。
• 投资建议：重点推荐ST抚钢、钢研高纳、图南股份等核心企业，预计未来高温合金市场将保持高毛利状态。

风险提示

• 下游需求增长不及预期。
• 国产化替代进程不及预期。
• 核心厂商扩产进度不及预期。

高温合金领域核心企业

ST抚钢

• 隶属于东北特钢集团，是国内高端高温合金的重要生产基地。
• 2019年高温合金产量达5842吨，净利润大幅下降主要受重整影响。
• 未来有望突破1万吨产量，成为高温合金市场的重要参与者。

钢研高纳

• 依托中国钢研科技集团，产品覆盖高温合金主要细分领域。
• 2019年营业收入同比增长60.1%，净利润增长45.8%。
• 通过并购和扩建，增强市场竞争力和盈利能力。

图南股份

• 前身为精密合金厂，掌握超纯净熔炼、精密铸造等核心技术。
• 2019年高温合金产量达1758吨，净利润同比增长37.4%。
• 计划建设多个项目，提升高温合金及精密铸件生产能力。

投资建议与评级

• 投资评级：无评级（ST抚钢、钢研高纳、图南股份）。
• 盈利预测：
  • ST抚钢：2020年EPS为0.29元，2021年EPS为0.40元。
  • 钢研高纳：2020年EPS为0.41元，2021年EPS为0.54元。
  • 图南股份：2020年EPS为0.64元，2021年EPS为0.86元。
• 估值：2020年PE分别为56.35倍、80.61倍、71.76倍。

股价变化的催化因素

1. 高温合金下游需求快速增长。
2. 产品毛利率持续提升。
3. 核心企业产能扩张。

行业前景

• 高温合金市场供给缺口长期存在，高单价、高毛利状态或得以保持。
• 国产替代进程加速，尤其是航空发动机和燃气轮机领域。
• 随着国家政策支持和技术进步，高温合金产业将迎来持续增长。