20221116-德邦证券-2023转债年度策略_布局拐点_拥抱变化_21页_2mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，聚焦2023年正股市场与可转债市场的展望及投资策略。报告通过历史数据对比与当前市场分析，提出在2023年市场可能迎来趋势性反转，并建议关注具备估值安全垫与景气度上升的行业，同时推荐多个可转债标的。

主要观点

正股市场展望

1. 市场反转条件接近满足

   • 当前A股指数估值已回落至2018年底附近，股债性价比指标高于均值1.5个标准差以上，预示市场即将迎来拐点。
   • 与2018-2019年的市场走势相似，2023年正股市场有望在上半年迎来反弹，下半年趋于稳定上升。
   • 海外影响趋弱、内生问题逐步解决，市场信心恢复，为反转提供条件。

2. 优选估值有安全垫且景气度上升的行业

   • 当前大部分行业估值处于历史低位，应关注具备盈利预期改善的行业。
   • 推荐电子、传媒、食品饮料等行业，因其估值相对安全且景气度有望上升。
   • 通过预期差指标分析，正预期差靠前的行业（如煤炭、有色金属、电力设备）可能具备更高的市场表现。

转债市场展望

1. 溢价率水平受多因素影响

   • 溢价率主要受条款博弈、流动性、正股赚钱效应、供需缺口四个因素影响。
   • 2022年转债溢价率高位震荡，成交量探底回升，预计2023年溢价率中枢将有所上移。

2. 流动性支撑与供需关系

   • 2023年上半年宏观流动性仍较为充裕，对转债溢价率形成支撑。
   • 下半年随着经济复苏，流动性可能逐步回收，对溢价率形成压力。
   • 预计2023年转债净供给维持稳定，机构持有量稳步上升，供需缺口有望收窄，推动溢价率上行。

关键信息

转债赛道选择

1. VR/AR行业出货量有望加速上升

   • 2022年11月五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年)》，推动行业发展。
   • 2023年预计VR/AR出货量同比增长50%，推荐标的：华兴源创/华兴转债、风语筑/风语转债。

2. 半导体国产替代进程加速

   • 国内半导体设备市场规模持续扩大，2020年首次成为全球最大市场。
   • 随着“科创兴国”“自主可控”政策指引，国产替代加速，推荐标的：精测电子/精测转债。

3. 消费电子弱复苏与面板行业困境反转

   • 2023年消费电子行业预计弱复苏，面板行业因VR/AR渗透率上升有望迎来景气度反转。
   • 推荐标的：利亚德/利德转债。

4. 新能源维持高景气度，关注新技术进展

   • 风电行业招标放量，预计2023年装机量将迎来高峰。
   • 光伏行业受益于硅料、硅片价格下降，需求有望提升。
   • 钠电池成本优势显著，产业化进程加速，推荐标的：起帆电缆/起帆转债、美联新材/美联转债。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济数据未达预期，可能压制市场表现。
• 疫情反复：疫情对市场情绪和经济复苏构成不确定性。
• 海外通胀与加息风险：美联储加息预期升温可能对人民币汇率与市场流动性产生影响。
• 转债主体信用风险：部分转债发行主体可能存在信用风险。
• 业绩未达预期：若转债正股业绩低于预期，可能影响转债表现。

图表与数据支持

• 图1：价格分位数变化，显示市场指数接近2022年4月低点。
• 图2：估值水平走势，显示上证主板估值回落至2018年低点。
• 图3：股债性价比指标，显示指标高于均值1.5个标准差。
• 图4：2018-2019年上证综指走势及事件回顾，显示市场反转过程。
• 图5：行业估值水平分析，显示多数行业估值处于历史低位。
• 图6：2022年行业预测净利润预期差与涨跌幅相关性，显示正预期差行业表现较好。
• 图7：2023年行业盈利增速与估值分位数，显示第二象限行业具备较高性价比。
• 图8：2018-2019年行业涨跌幅复盘，显示科技与消费行业表现占优。
• 图9：2019至今分平价区间溢价率走势，显示高平价转债溢价率受条款制约。
• 图10：2019至今转债成交额走势，显示成交量探底回升。
• 图11-13：强赎比例、强赎数量差、下修强度走势，显示条款博弈对溢价率影响显著。
• 图14-15：DR007与M2与社融增速差走势，显示宏观流动性充裕。
• 图16-19：转债净供给与需求走势，显示供需关系趋于稳定。
• 图20-27：VR/AR、半导体、面板、新能源行业相关数据与预测，支持赛道推荐逻辑。

投资建议

• 推荐标的：华兴转债、风语转债、精测转债、利德转债、起帆转债、美联转债。
• 投资策略：结合估值安全垫与景气度变化，优选第二象限与第四象限行业，关注技术突破与政策利好带来的投资机会。

信息披露

• 分析师简介：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。
• 分析师声明：报告基于公开信息与职业理解，不保证信息准确性，结论独立客观。
• 投资评级说明：以6个月内相对市场表现衡量，分为买入、增持、中性、减持等评级。
• 法律声明：本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议，且受版权保护，未经授权不得使用或转载。