20221116-浙商证券-宏观专题研究_三季度货政报告边际变化有哪些__5页_635kb

2022年三季度货政报告核心内容总结

一、核心观点

1. 短端流动性宽松程度边际收敛

   • 三季度货币政策报告中“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节”的措辞表明，央行对流动性宽松的力度有所调整，较二季度“主动应对，提振信心”的表述更为克制。
   • DR007波动中枢上行，可能向7天逆回购利率2%附近回归，反映流动性调控趋于中性。
   • 央行从金融稳定和汇率、国际收支角度出发，流动性宽松边际收敛，年内后续降政策利率及降准难度较大。

2. 汇率双向波动加剧，央行积极引导预期

   • 报告强调人民币汇率保持基本稳定有坚实基础，包括基本面和政策面支撑。
   • 人民币对美元汇率波动性加大，短期仍将呈现双向宽幅震荡。
   • CFETS汇率指数有所回落，央行将继续使用多种工具防止市场形成单边贬值预期。

3. 央行关注物价问题，但通胀压力可控

   • 报告指出“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，特别是需求侧变化。
   • 10月CPI同比+2.1%，核心CPI受疫情拖累下滑，显示当前物价上行压力较小。
   • 预计2023年1月春节错月可能导致CPI阶段性高企，但全年出现严重通胀的风险较低。

4. 宽信用仍是核心政策方向

   • 报告强调“引导商业银行扩大中长期贷款投放”，重点支持制造业和基建领域。
   • 政策性开发性金融工具将助力基础设施建设，推动经济结构转型升级。
   • 信贷结构已明显优化，中长期贷款投放有助于增强金融支持实体经济效能。

5. 地产需求侧政策效果待显现

   • 阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，配合此前的LPR调降、住房贷款利率下限下调等政策，旨在稳定按揭贷需求。
   • 当前地产市场仍受疫情、停贷事件等因素影响，信贷需求疲软，政策效果尚未完全释放。
   • 明年两会后地产中长期规划有望出台，有助于改善居民观望情绪和地产销售。

二、政策展望

• 2023年一季度：货币政策仍处于首要目标高频切换阶段，预计有保就业诉求，社融增速可能回落至10%以下，央行或采取定向降准等结构性宽松工具。
• 2023年二季度起：经济形势趋稳，汇率和国际收支压力缓解，货币政策首要目标缺失，基调将转向稳健灵活适度。
• 全年趋势：2023年货币政策宽松幅度将边际收敛，工具以结构性调控为主，侧重定向引导和精准滴灌。

三、风险提示

• 疫情及地产领域风险继续拖累信贷需求。
• 若叠加汇率及国际收支承压，将加大货币政策操作难度。

四、相关数据与图表

• 图1：11月DR007波动中枢有所上行
• 图2：银行间质押式回购交易量明显回落
• 图3：居民中长期贷款表现
• 图4：M2、信贷、社融增速

五、投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持四类。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡三类。
• 提醒投资者注意不同机构评级标准的差异，建议结合个人实际情况独立决策。

六、法律声明及免责声明

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