20221116-国泰期货-全球资产配置新阶段_7页_1mb

全球资产配置新阶段总结

核心内容

2022年11月16日发布的报告《全球资产配置新阶段》分析了全球宏观经济环境的变化及其对各大类资产配置的影响，重点探讨了美国通胀回落、国内政策优化、信用周期改善以及海外流动性压力缓解等关键因素。报告指出，当前正处于全球大类资产配置的重要转折点，权益、商品、美债和黄金等资产的胜率均有所提升。

主要观点

1. 海外紧缩压力骤减

• 美国通胀回落：10月美国CPI和核心CPI均超预期回落，失业率小幅上升至3.7%，劳动力市场紧张缓解。
• 美债收益率与美元指数下行：10年期美债收益率与美元指数均跌破上升趋势线，表明市场对“金融紧缩”交易逐渐脱敏。
• 美元做多交易结束：过去半年美元做多是最拥挤的交易之一，但其脆弱性已显现，美元指数和长端美债收益率的筑顶已完成，全球资本市场的风格将发生转变。

2. 国内政策支持坚定有力

• 国内经济数据萎靡：尽管10月经济数据表现不佳，但多项政策出台扭转了需求复苏的悲观预期。
• 疫情防控优化：新的“20条”方针强调减少防疫对日常生活的影响，加速库存周期与信用周期的运行。
• 地产政策支持：地产“16条”支持措施将推动房地产行业软着陆，信贷、债券、股权融资“三只箭”已部分释放，缓解民企信用紧缩。
• 社融与M2增速关系：社融增速上穿M2增速是A股上涨行情的确立信号。
• 下游行业利润修复：随着工业企业利润从上游向中下游传导，下游行业利润有望回升，成为A股市场的重要机会。

3. 美债与黄金王者归来

• 美债收益率下行：美联储加息周期结束后，美债收益率逐渐下行，黄金价格随之走强。
• 黄金需求激增：Q3各国央行增持黄金约400吨，年内增持量创55年来新高。
• 黄金与美债协同上涨：在美债长端利率下行的背景下，黄金迎来了强势期，成为固定收益资产的代表。

4. 恒生科技的否极泰来

• 成长股估值压力释放：海外流动性压力减小，成长股从估值压力中得到释放，美股价值股与成长股的差距将缩小。
• 恒生科技指数反转：恒生科技指数在过去两年经历大幅调整，但多重压制因素出现反转，包括反垄断、中概股审计、疫情盈利下调和美元走高。
• 盈利端改善：从Q2财报来看，互联网公司已实现降本增效，盈利端具有一定韧性，恒生科技指数的行情将更偏向反转而非技术性反弹。

关键信息

• 库存周期切换：中国政策支持使得库存周期由主动去库转向被动去库，权益与商品胜率提升。
• 信用周期改善：国内“宽信用”政策逐步落地，企业盈利回升，A股市场有望迎来上涨行情。
• 美债与黄金配置：美债收益率触顶下行，黄金需求上升，成为高胜率资产。
• 恒生科技复苏：多重压制因素缓解，恒生科技指数有望迎来反转行情。

图表要点

• 图1：长端美债收益率与美元指数跌破上升趋势线。
• 图2：美国核心CPI回落带动整体CPI超预期回落。
• 图3：权益资产进入被动去库高胜率时期。
• 图4：商品中枢上移路径更为曲折。
• 图5：社融增速上穿M2增速是A股上涨的确立信号。
• 图6：CPI-PPI剪刀差持续为负，下游利润有望回升。
• 图8：美债长端利率下行带动黄金强势。
• 图9：各国央行Q3增持黄金，年内总量创历史新高。
• 图10：恒生指数与香港外储增速高度趋同。
• 图11：反垄断与中概股审计压力逐渐减小。

投资建议

• 关注A股市场中下游行业利润修复及中游制造业高景气度。
• 美债与黄金在当前环境下具有较高的胜率，可作为固定收益资产配置的重点。
• 恒生科技指数有望迎来反转行情，关注其Q3财报表现及市场情绪变化。

风险提示

• 报告内容仅适用于专业投资者，非专业投资者请勿参考。
• 投资决策需基于个人风险承受能力，不构成具体投资建议。
• 市场有风险，投资需谨慎。