20181225-华泰证券-2018年四季度央行调查问卷点评_实体融资需求走弱_广谱利率将收敛_4页_476kb

固定收益市场动态点评总结

核心内容

2018年四季度，中国固定收益市场呈现以下主要特征：

• 实体融资需求明显走弱，广谱利率由分化走向收敛。
• 宏观经济热度下降，出口持续拖累经济增长预期。
• 货币政策逐步转向宽松，流动性状况有所改善。
• 债市收益率继续下行，信用债配置需求上升，利率债趋势仍在但配置价值减弱。

主要观点

1. 实体融资需求走弱

• 四季度贷款需求指数为63%，同比增速下降4.11个百分点，显示实体融资需求收缩。
• 大型企业贷款需求指数同比下降5.1个百分点，居民房贷意愿下降0.6个百分点至21.9%，反映企业投资意愿和居民购房需求减弱。
• 债牛根基尚未动摇，尽管政策层面积极进行逆周期调节，但微观主体活力尚未恢复，经济惯性下行压力仍存。

2. 宏观经济热度下降

• 企业家和银行家宏观经济热度指数分别为35.4%和34.4%，环比和同比均有所下降，显示市场预期偏弱。
• 外需走弱是主要原因，四季度出口订单指数为45.5%，同环比均下降3个百分点。
• 受中美贸易摩擦和基数效应影响，预计明年一季度出口增速将明显下行，进一步拖累宏观经济。

3. 广谱利率收敛趋势

• 由于融资渠道修复和实体融资需求收缩，广谱利率出现收敛迹象。
• 企业资金周转指数上升至58.1%，货币政策感受指数提高至53.1%，显示企业流动性状况和货币政策传导机制改善。
• 融资缺口率明显回落，预示一般贷款加权平均利率可能下降，有利于广谱利率进一步收敛。

4. 债市配置压力与信用债表现

• 随着利率债收益率持续下行，理财和保险机构的配置压力增大，可能转向信用债，信用债表现的确定性或优于利率债。
• 债牛趋势仍在，但配置价值逐步弱化，未来一个季度需适度向票息和息差策略回归。

关键信息

• 政策背景：中央经济工作会议强调逆周期调节，财政政策加力提效，货币政策转向“稳健”，保持流动性合理充裕。
• 市场动态：非标资产持续萎缩，债市收益率明显下行，信用债配置需求上升。
• 风险提示：房地产政策调整、非标融资政策调整可能对市场产生影响。
• 图表支持：文档附有7张图表，分别展示企业家与银行家预期、外需变化、贷款需求指数、企业流动性改善等市场数据。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准，分为增持、中性、减持三类。
• 公司评级：以公司股价与沪深300指数涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类。

联系方式

• 南京：南京市建邮区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮编210019
• 深圳：深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼，邮编518017
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮编100032
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮编200120
• 联系方式：电话与传真信息详见各分部，电子邮件：ht-rd@htsc.com

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