> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开润股份 (300577. SZ) 总结 ## 核心内容 开润股份（300577.SZ）在2025年实现营业收入48.92亿元，同比增长15.36%。公司主营业务涵盖箱包与服装代工，其中代工业务占比达86.7%。尽管归母净利润同比下降13.1%，但扣非归母净利润同比增长1.95%，整体毛利率提升1.08个百分点至23.94%。2026年第一季度，公司营收同比增长1.9%，归母净利润同比增长15.7%，扣非归母净利润同比增长31.64%。 ## 主要观点 1. **收入与盈利增长** - 2025年公司收入增长15.36%，扣非净利润稳健增长。 - 2026年第一季度扣非净利润高增，受益于费用率改善和投资收益减少的影响。 - 公司上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为4.5/5.0/5.4亿元，分别同比增长37.4%/10.1%/7.3%。 2. **业务增长驱动因素** - **箱包代工**：全年收入26.56亿元，同比增长11.96%。公司深化与耐克、阿迪达斯等核心客户的合作，拓展服务边界，提升整体毛利率。 - **服装代工**：全年收入15.85亿元，同比增长36.46%。嘉乐并表后，公司盈利能力显著改善，净利率提升至5.6%。2026年将与新客户Alo合作，预计订单将在三、四季度出货。 - **品牌业务**：全年收入6.07亿元，同比下降7.74%。公司与小米合作深化，推出多款新品；自有品牌“90分”拓展海外市场，进驻马来西亚高端百货商场。 3. **费用率与利润率** - 销售/管理费用率分别下降1.00/0.13个百分点，财务费用率上升1.01个百分点，主因汇兑损失增加。 - 2026年一季度归母净利率提升0.94个百分点至7.86%，扣非归母净利率提升1.97个百分点至8.73%。 4. **全球化产能布局** - 公司在印尼、印度的前瞻性产能布局将受益于关税红利，预计2026年底起印尼与加拿大、欧盟的零关税协定将陆续生效。 - 海外垂直一体化产能和卓越的运营管理能力将助力公司实现收入与利润的持续增长。 ## 关键信息 - **财务数据** - 2025年营业收入：48.92亿元，同比增长15.4% - 2025年归母净利润：3.31亿元，同比下降13.1% - 2025年扣非归母净利润：2.97亿元，同比增长1.95% - 2026年预计归母净利润：4.5亿元，同比增长37.4% - 2026年预计扣非归母净利润：4.5亿元，同比增长37.4% - 2026年每股收益：1.90元，同比增长31.64% - 2026年目标价：24.90-26.70元，对应13-14倍PE - **市场表现** - 52周最高价/最低价：26.53/17.40元 - 近3个月日均成交额：28.09百万元 - 总市值/流通市值：4701/2786百万元 - **风险提示** - 订单恢复不及预期 - 海外高通胀 - 品牌消费需求不及预期 ## 投资建议 - 公司服装业务盈利能力持续提升，2026年净利率有望进一步提高。 - 箱包业务客户与品类拓展顺利，高毛利客户占比提升，有望对冲大客户短期疲软的影响。 - 全球化产能布局优势显著，预计受益于关税红利，推动中长期增长。 - 维持“优于大市”评级，目标价为24.90-26.70元。 ## 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 收盘价人民币 | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | g | |----------|----------|----------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|----| | 300577.SZ | 开润股份 | 19.60 | 1.38 | 1.90 | 2.09 | 14.2 | 10.3 | 9.4 | 23.0% | | 2313.HK | 申洲国际 | 44.38 | 3.88 | 3.95 | 4.48 | 11.5 | 11.2 | 9.9 | 7.5% | | 300979.SZ | 华利集团 | 41.43 | 2.75 | 2.87 | 3.31 | 15.1 | 14.5 | 12.5 | 9.8% | | 002003.SZ | 伟星股份 | 10.15 | 0.54 | 0.57 | 0.64 | 18.7 | 17.7 | 15.8 | 8.8% | ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 1.59 | 1.38 | 1.90 | 2.09 | 2.24 | | 每股净资产 | 8.93 | 8.95 | 9.95 | 11.04 | 12.22 | | ROE | 18% | 15% | 19% | 19% | 18% | | 毛利率 | 23% | 24% | 25% | 25% | 25% | | EBIT Margin | 12% | 14% | 12% | 13% | 13% | | P/E | 12.3 | 14.2 | 10.3 | 9.4 | 8.7 | | P/B | 2.2 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | | EV/EBITDA | 12.3 | 10.3 | 9.6 | 8.6 | 7.9 | ## 总结 开润股份在2025年实现收入稳健增长，代工业务成为主要增长动力。尽管净利润有所下滑，但扣非净利润增长显著，费用率优化和毛利率提升为盈利改善提供了支撑。2026年第一季度，公司表现强劲，扣非净利润增长超30%。公司通过优化订单结构、拓展客户与品类、提升运营效率，显著改善了服装代工业务的盈利能力。全球化产能布局和关税红利将为公司中长期增长提供动力。分析师维持“优于大市”评级，目标价为24.90-26.70元，对应2026年13-14倍PE。