2018-深信服投资价值分析报告_产品与市场双驱动_云业务打开新空间_29页-2mb

深信服（300454.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容概览

深信服是一家以产品与市场双驱动为核心的企业，自2000年成立以来，逐步拓展至安全、云计算和企业无线三大业务板块，并在各领域均取得显著市场份额。公司通过持续的研发投入和强大的分销渠道，实现了快速成长。

主要观点

• 业务布局：公司从安全起家，拓展至云业务和企业无线业务，形成三大业务板块，均处于行业领先地位。
• 研发投入：2015-2017年研发费用率均在20%左右，支撑公司产品创新能力。
• 渠道优势：渠道代理贡献公司收入超过95%，中小客户为主，增强市场拓展的稳健性。
• 云业务增长：云业务收入占比持续提升，预计未来三年中国超融合市场规模复合增长率将超过50%。
• 盈利预测：公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为7.46、9.76、12.74亿元，对应EPS分别为1.86、2.44、3.18元/股，目标价为111.90元/股，维持“买入”评级。
• 估值：基于相对估值和绝对估值，给予公司2018年60倍PE，对应目标价111.90元/股。
• 风险提示：超融合市场竞争加剧、企业安全投入降低。

关键信息

公司发展情况

• 成立于2000年，2002年推出IPSecVPN产品，进入安全市场。
• 2013年发布桌面云产品，进入云计算市场。
• 2018Q1在手现金加上银行存款及理财超过12亿元，资产负债率34%，主要为无息负债。

业务板块

• 安全业务：上网行为管理、SSLVPN、下一代防火墙等产品市场领先，2017年收入15.19亿元，占总收入的61%。
• 云业务：超融合、企业云、桌面云、分支云、应用交付等，2017年收入5.45亿元，占比22%，预计未来三年收入增速将超过50%。
• 企业无线业务：由全资子公司信锐网科负责，2017年收入3.33亿元，占比13%。

财务表现

• 营收从2014年的9.50亿元增长到2017年的24.72亿元，3年复合增长率38%。
• 净利润从2014年的2.33亿元增长到2017年的5.74亿元，3年复合增长率35%。
• 经营活动现金流量净额从2014年的4.02亿元增长到2017年的7.65亿元。

盈利预测

估值指标

估值与投资建议

• 目标价：111.90元/股，对应2018年60倍PE。
• 投资评级：买入，目标期限为6个月。
• 可比公司估值：如用友网络、石基信息、广联达等，均采用光大证券研究所预测。

云业务发展

• 超融合架构：提供计算、存储、网络等资源的统一解决方案，成本更低、运维更简单、扩展性更好。
• 企业云：基于超融合架构，支持私有云、混合云、行业云等，帮助用户快速构建云计算数据中心。
• 桌面云：通过网络将共享资源池按需供应和交付，具有高安全性、集中管理、动态扩展等优势。
• 分支云：降低分支机构IT复杂度，方便总部智能管理，具备基础网络功能。
• 应用交付：提供高安全性、高性能、高灵活性的解决方案，市场份额位列国产品牌第一。

风险提示

• 市场竞争加剧：超融合市场快速增长可能带来毛利率下降的风险。
• 企业安全投入降低：在不景气的背景下，企业可能缩减对信息安全的投入。

附录：关键数据汇总

• 2017年超融合市场份额：公司位列第三，市场份额13%。
• 2017年ADC市场份额：公司位列第三国产品牌第一，市场份额17.4%。
• 2017年安全业务收入：15.19亿元，占总收入61%。
• 2017年云业务收入：5.45亿元，占总收入22%。
• 2017年企业无线业务收入：3.33亿元，占总收入13%。
• 2017年净利润：5.74亿元，同比增长122.67%。
• 2017年经营现金流：7.65亿元。

总结

深信服凭借产品与渠道双驱动模式，实现了在多个领域的市场领先。随着云业务的快速发展，公司未来增长潜力巨大，尤其在超融合市场，预计未来三年复合增长率将超过50%。基于其强劲的盈利能力和良好的市场前景，给予公司“买入”评级，目标价111.90元/股。