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光大证券2018年中报总结

核心内容概览

光大证券在2018年上半年实现了营业收入41.1亿元，同比增长3.7%，但归母净利润下降21.7%至9.69亿元，EPS为0.21元，加权平均ROE为1.98%（未年化），整体业绩符合预期。公司作为光大集团的核心金融服务平台，受益于集团协同效应和品牌优势，在弱市环境下保持经营稳健。分析师维持“买入”评级，目标价区间为12.42~14.04元，对应PE为22倍、19倍和16倍，PB估值为1.15~1.3倍。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年营业收入增长3.7%，但归母净利润下降21.7%，主要受行业整体承压影响。
• 经纪业务转型：深化财富管理转型，代理买卖证券业务净收入同比微降1%，但市场份额上升0.05个百分点；新开户数增长24%，代销权益类金融产品金额增长14%。
• 信用类业务：融资融券余额和股票质押余额均有所下降，但风险可控。股票质押项目加权平均履约保障比例为204%，融出资金坏账准备率保持在合理区间。
• 投行业务：项目储备提升，规范化精细化发展，债券承销金额830亿元，排名行业第7，资产支持证券承销规模排名第6。上半年投行业务净收入增长16%。
• 自营业务：固定收益类业务利用衍生品进行利差交易和无风险套利，权益类投资优化持仓结构，实现投资收益（剔除合营企业）及公允价值变动净收益12.7亿元，同比增长55%。
• 资管业务：AUM增长4.85%，其中主动管理规模增长10%。光大保德信AUM增长26%，资管业务净收入增长71%。
• 国际化布局：境外业务表现亮眼，管理客户资产总值1406亿港元，完成5个保荐项目，排名中资券商第一。海外业务收入占总收入11%。
• 估值分析：公司2018年BPS为10.80元，可比公司PB平均为1.01，公司PB估值为0.96，相对优势明显。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年上半年为41.1亿元，同比增长3.7%。
• 归母净利润：9.69亿元，同比下降21.7%。
• EPS：0.21元。
• AUM：光证资管AUM为2877亿元，光大保德信AUM为1356亿元。
• 资管净收入：3.41亿元，同比增长71%。
• 自营业务投资收益：12.7亿元，同比增长55%。
• 融资融券余额：285亿元，同比下降5.32%。
• 股票质押余额：402亿元，同比下降9.23%。
• BPS：10.80元。
• PE：2018年预测PE为15倍。
• PB：2018年预测PB为0.96倍。

业务发展

• 经纪业务：强化客户服务体系，深化财富管理转型，上半年代理买卖证券业务净收入12.34亿元，市场份额上升。
• 投行业务：债券承销金额830亿元，排名行业第7；资产支持证券承销规模323亿元，排名行业第6。
• 自营业务：固定收益类业务积极利用衍生品，权益类投资优化持仓结构，实现显著增长。
• 资管业务：主动管理规模增长10%，资管业务净收入大幅增长。
• 国际化布局：境外业务表现突出，管理客户资产总值达1406亿港元，完成5个保荐项目。

未来展望

• EPS预测：2018-2020年分别为0.51元、0.59元、0.70元。
• 目标价：12.42~14.04元。
• 估值区间：基于PB，给予1.15~1.3倍估值，对应目标价区间。
• 风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。

总结

光大证券在弱市环境下保持稳健经营，业绩符合预期。公司通过深化财富管理转型、推动投行业务规范化、提升资管实力以及加强国际化布局，展现了良好的发展态势。尽管归母净利润有所下滑，但其业务结构优化和集团协同效应增强了其抗风险能力。分析师维持“买入”评级，认为其估值具备吸引力。