20180829-财通证券-江铃汽车-000550.SZ-毛利率下滑明显_公司业绩承压_5页_815kb

报告摘要

江铃汽车（000550）近期发布半年报，显示其业绩承压，主要由于毛利率显著下滑。尽管营收实现正增长，但归母净利润大幅下滑，反映出公司盈利能力受到冲击。分析师维持“中性”投资评级，认为公司未来表现需关注行业景气度和产品销量变化。

业绩表现：公司H1实现营收142.9亿元，同比增长3.9%；但归母净利润为3.2亿元，同比下降42.3%。
毛利率下滑：H1毛利率为14.1%，同比下降7.0个百分点；Q2毛利率为14.5%，同比下降6.9个百分点。毛利率下滑主要由行业景气度下行和销售产品结构变化引起。
费用率变化：公司H1三费率下降10.4个百分点，其中销售费用率下降显著（-5.0个百分点），主要由于广告及新品策划费、促销费用大幅减少，以及会计政策调整将部分送车费移出销售费用。管理费用率略有上升，财务费用率保持平稳。
销量分化：公司H1总销量同比下滑5.4%。商用车表现较好，JMC品牌轻客及皮卡实现双位数增长，轻卡增长5.1%；但福特全顺销量累计同比下滑24.0%，驭胜SUV和福特撼路者销量下滑严重，分别达77.1%和40.2%。
新产品预期：福特与江铃联合开发的新SUV福特Territory预计于2019年Q1上市，有望带动乘用车销量回暖。
盈利预测：预计公司2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.77元、0.79元，对应市盈率分别为15.3倍、14.9倍、14.5倍，维持“中性”评级。
风险提示：行业景气度不及预期和产品销量不达预期是主要风险。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	26,634	31,346	28,587	28,873	29,739
归属母公司股东净利润（百万）	1,318	691	646	666	684
毛利率	22.6%	20.1%	14.3%	14.3%	14.3%
营业利润率	3.6%	0.4%	1.4%	1.5%	1.5%
净利润率	4.9%	2.2%	2.3%	2.3%	2.3%
三费/营业收入	15.9%	16.4%	10.2%	10.1%	10.1%
资产负债率	49.3%	52.3%	45.8%	51.0%	46.0%
ROE	10.6%	5.5%	5.0%	5.0%	5.0%
PE	7.5	14.4	15.3	14.9	14.5
PB	0.8	0.8	0.8	0.7	0.7