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光大证券（601788）深度研究报告总结

核心内容

• 投资评级：买入（调高评级）
• 当前价格：17.06元
• 合理价格区间：目标价格22-25元
• 核心观点：光大证券在集团改制重组、定增融资、新业务发展和管理层优化的多重推动下，有望实现弯道超车，进入快速发展阶段。

主要观点

1. 集团改制重组，释放成长潜力

• 光大集团改制重组后，形成统一的光大集团股份公司，持股比例为67.25%，成为公司控股股东和实际控制人。
• 集团整合后，各业务板块协同效应增强，资本运作效率提升，为光大证券的发展提供强大支撑。
• 集团在银行、证券、保险、资管、基金、期货、租赁等领域布局，未来将更多资源用于证券业务发展。

2. 定增提升资本实力，打开业务新空间

• 公司于2014年11月公布定增方案，拟募集资金80亿元，将净资本提升至行业前列。
• 定增完成后，公司将在创新业务（如融资融券、直投、股票质押）中占据更大优势，业务转型和可持续发展能力增强。
• 募集资金主要用于：拓展综合金融服务、优化收入结构、收购证券类资产、加大信息系统投入。

3. 业务亮点：新业务全面发力，传统业务转型发展

• 资本中介业务：两融业务规模和业绩显著提升，2014年10月底两融余额达253亿元，预计2015年将突破400亿元。
• 投行业务：打造全产业链业务平台，2013年投行业务净收入达3.77亿元，同比增长112%。
• 租赁业务：通过光大幸福国际租赁公司，加速综合金融布局，发挥产融结合优势。
• 资管业务：形成完整的产品线和市场品牌，2014年中期管理资产规模达1634亿元，排名市场第8。
• 国际业务：通过收购光证国际，拓展跨境业务平台，加速国际化进程，盈利逐步释放。

关键信息

一、公司基本面

二、盈利预测与估值

• 2015年预计净利润为21亿元，同比增长60%。
• 每股EPS为0.62元，对应PE估值为35-40倍，合理价格区间为22-25元。
• 未来券商ROE预计维持在10%-15%，行业估值溢价空间较大。

风险提示

• 新业务发展不如预期
• 集团支持低于预期

未来展望

• 光大证券有望在集团资源、资本实力和新管理层的推动下，实现跨越式发展。
• 资本中介业务（如两融、股票质押）将成为主要利润来源。
• 投行和资管业务将在注册制改革和市场扩容中持续受益。
• 租赁业务和国际业务将成为公司新的增长点，推动综合金融服务能力提升。

业务发展与市场地位

• 资本中介业务：两融余额从2010年的13.3亿元增长至2014年10月底的253亿元，利息收入贡献比从4.3%提升至48%。
• 投行业务：2013年投行业务净收入3.77亿元，同比增长112%。
• 资管业务：2014年中期资管收入1.04亿元，受托资产管理规模达1634亿元，排名市场第8。
• 国际业务：2010年收购光证国际，2013年营业收入增长85.67%，占公司总收入比4.37%。

总结

光大证券在集团改制重组、定增融资、管理层优化和行业红利的多重推动下，迎来发展新阶段。公司资本中介、投行、资管和租赁业务将全面发力，预计2015年净利润将达21亿元，EPS为0.62元，对应PE估值35-40倍，合理价格区间为22-25元，提升至“买入”评级。未来，光大证券有望在资本中介业务、投行、资管等核心业务带动下，实现业绩的快速增长和估值的提升。