20181011-中国银河-策略点评_消费呈结构性_到底是升级还是降级__7页_645kb

消费结构性变化分析总结

核心内容

2018年10月11日发布的策略点评文档，围绕“消费降级”与“消费升级”的争议展开分析，旨在澄清市场对消费趋势的误解，并为投资者提供判断依据和投资建议。

主要观点

1. 消费增速下降 ≠ 消费降级

• 社会消费品零售总额（社零）增速下降是经济发展的正常现象，不代表整体消费水平下降。
• 社零仅涵盖实物性商品消费，未包括服务性消费和虚拟消费（如教育、旅游、电影等）。
• 服务类消费持续增长，如2018年上半年电影票房同比增长17.8%，旅游人次增长11.4%，表明消费结构在优化。

2. 恩格尔系数下降，消费未降级

• 恩格尔系数持续下降，2017年城镇居民为28.60%，农村居民为31.20%，均低于前一年。
• 这意味着居民在食品、衣着等基本生活支出上的占比下降，消费更多地转向可选消费和服务消费。

3. 消费降级表象背后是理性消费与消费升级

• 消费者更加注重性价比，减少对品牌和非必需品的盲目消费。
• 传统厂商通过提升产品质量、优化产品结构来满足消费者需求，实现销售额回升。
• 拼多多等平台推动消费向中低收入群体下沉，实际上是消费升级的一种表现。

4. 消费升级仍是长期趋势

• 改革开放以来，居民可支配收入大幅增长，推动消费能力提升。
• 农村居民收入增速持续高于城镇居民，消费潜力巨大。
• 产业结构升级与经济发展质量提升，进一步推动消费升级。

关键信息

1. 消费结构变化

• 食品烟酒、衣着等必需品消费占比下降。
• 教育文娱、医疗保健等服务类消费占比上升。

2. 区域与收入差异

• 一二线城市因房价高企，住房支出对消费形成挤出效应，存在消费降级压力。
• 三四线城市受棚改政策影响，居民持有更多现金，消费能力增强，推动消费升级。

3. 数据支持

• 2018年8月社零同比增长率为9.00%，低于2017年同期的10.10%。
• 2015-2017年全国居民人均可支配收入年均增长约9%。
• 居民部门杠杆率从2008年的18%上升至2018年3季度末的54%。

4. 图表辅助分析

• 图1显示服务类消费比重持续上升。
• 图2反映第三产业对GDP贡献率逐步提升。
• 图3展示最终消费支出对GDP的拉动作用增强。
• 图4显示恩格尔系数逐年下降。
• 图5显示康师傅方便面业务收益增长，尤其容器面和高价袋装面表现突出。
• 图6显示农村居民收入增速快于城镇居民。
• 图7显示居民部门杠杆率快速提升。
• 图8显示基尼系数维持在0.46以上，反映收入分配不均。

投资建议

• 在当前整体估值合理且偏低的背景下，建议关注可选消费领域中业绩确定性高的龙头个股。
• 消费升级将进一步增强消费对经济的拉动作用，助力经济基本面改善。

风险提示

• 经济下行超预期；
• 贸易战矛盾激化，市场情绪不振；
• 行业政策收紧。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越交易所指数20%以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与交易所指数相当）、回避（低于10%）。
• 公司评级：推荐（股价超越分析师覆盖股票平均回报20%以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于10%）。

分析师信息

• 蔡芳媛：中国银河证券策略分析师，具有证券投资咨询执业资格，承诺独立、客观地出具研究报告，不因报告内容而获得利益。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 银河证券不对因使用本报告导致的损失承担责任。
• 报告内容可能涉及外部链接，银河证券对此不承担责任。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院

  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

• 联系方式：

  • 深广地区：詹璐 0755-83453719
  • 海外机构：尚薇 010-83571359
  • 北京地区：王婷 010-66568908
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612

• 邮箱：

  • zhanlu@chinastock.com.cn
  • shagnwei@chinastock.com.cn
  • wangting@chinastock.com.cn
  • hetingting@chinastock.com.cn