20211220-东吴证券-固收点评_LPR下调对债券市场是利多还是利空__4页_493kb
报告摘要
固收点评 20211220 总结
核心内容
2021年12月20日，中国人民银行公布了12月LPR（贷款市场报价利率）报价，其中1年期LPR下调5个基点（BP）至3.8%，而5年期以上LPR保持不变，仍为4.65%。同时，央行重启了14天期逆回购操作，规模为100亿元，中标利率未变。
此次LPR调整反映了央行在“稳增长”政策导向下，对实体经济融资成本的进一步降低，同时也体现了对房地产市场调控的延续，即“房住不炒”的政策基调。
主要观点
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1年期LPR下调原因：
- 降低实体经济融资成本是实现“稳增长”目标的必要条件。
- 降准和存款利率改革降低了银行的负债成本，为LPR下调提供了动力。
- 1年期LPR与实体经济融资更相关，因此优先调整。
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5年期LPR保持不变原因：
- 5年期LPR与房贷利率挂钩，保持不变有助于稳定房地产市场。
- 房地产不是拉动经济增长的主要手段，政策更倾向于支持基建和制造业投资。
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逆回购操作分析：
- 14天期逆回购操作的重启是为了维护年末流动性平稳。
- 中标利率未变，显示央行仍坚持稳健的货币政策取向。
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市场影响：
- 短期来看，LPR下调对债市情绪存在偏多和偏空的双重影响：偏空是引发“宽信用”预期，偏多是打开降息空间。
- 中长期来看，随着降息空间的打开，利率债将受益，利率中枢下移趋势明显。
关键信息
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LPR调整：
- 1年期LPR下调5BP至3.8%；
- 5年期LPR保持4.65%不变；
- 1年期LPR自2020年4月以来再次下调。
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货币政策取向：
- 央行通过灵活调节MLF（中期借贷便利）和OMO（公开市场操作）来平抑资金面波动；
- 保持稳健，不急于宽松，也不急于收紧。
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未来展望：
- 预计2022年上半年，1年期和5年期LPR可能出现不对称下调；
- MLF和OMO政策利率也存在下调可能性；
- 美国等发达经济体的加息可能对我国影响有限，因我国仍具备政策调整空间。
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风险提示：
- 宏观经济增速不及预期：疫情反复与经济结构不均衡可能导致经济超预期下行；
- 货币政策转向：若经济失速，政策可能放松以对冲压力。
相关研究
- 《固收周报20211219：周观：债市配置和交易力量较强，海外避险情绪突袭》
- 《固收点评20211216：主动加息概率上升，短期仍以防御为主》
- 《固收点评20211215：经济复苏动力不足，“宽信用”还远吗？》
- 《固收点评20211215：MLF利率未变，LPR会下调吗？》
- 《固收周报20211212：周观：中央经济工作会议释放维稳预期，再提逆周期调控》
数据支持
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存款利率报价改革前后对比（单位：%）：
- 3个月：旧1.1，新1.1；
- 6个月：旧1.3，新1.3；
- 1年：旧1.5，新1.5；
- 2年：旧2.1，新2.1；
- 3年：旧2.75，新2.75；
- 大行：旧1.54，新1.6；
- 中小行：旧1.65，新1.85；
- 改革前大行上浮40%，中小行上浮50%；
- 改革后大行基点上限50BP，中小行基点上限75BP。
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图1：14天逆回购数量和利率，显示操作规模和利率保持稳定；
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图2：MLF和7天逆回购利率，反映政策利率的稳定性。
投资评级标准
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公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
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行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
机构信息
- 分析师：李勇
- 执业证号：S0600519040001
- 联系方式：010-66573671 / liyong@dwzq.com.cn
- 研究机构：东吴证券研究所
- 地址：苏州工业园区星阳街5号
- 邮政编码：215021
- 传真：(0512) 62938527
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