20240731-天风证券-固定收益专题_产需延续回落_对债市是利好_6页_608kb

固定收益专题 | 固定收益专题摘要

核心结论：
7月制造业PMI回落至49.4%，供需延续走弱，对债市形成利好，8月大概率不会诞生政策拐点。

1. 产需延续回落，供需传导初现

• PMI整体疲软：本月PMI环比小幅下降0.1至49.4%，生产与新订单同步回落，供需两端承压，分项表现分化。
• 生产传导加速：生产指数回落幅度扩大（-0.5至50.1）拖累PMI，显示需求收缩已逐步向供给端传导。
• 建筑业拖累显著：建筑业PMI创历史同期新低（51.2→50.1），高温暴雨等季节性因素叠加，资金到位率改善有限。

2. 中小企业压力与大型企业分化

• 中小企业困境：PMI持续运行在荣枯线下方，仅3-4月短暂上行，企业挣扎于盈亏平衡点。
• 大型企业韧性：大型企业PMI回升（→50.5），中型企业回落至49.4，小微企业下滑至46.7，显示政策红利可能偏向大中型企业。

3. 基数效应消退，PPI下行压力增大

• PPI同比降幅拉大：基数支撑减弱后，7月PPI环比预计-0.3%，同比将降至-0.9%，核心通胀粘性弱于预期。
• 商品市场持续下行：黑色、有色、化工等大宗商品消费显著弱于季节性，需求端提振不足；油价受地缘因素降温，但对终端行业传导仍需观察。

4. 短期债市逻辑清晰，长端博弈或延续

• 利多因素：经济走弱削弱债市“政策底”预期，交易员倾向维持久期，信用利差大幅压缩不具备持续性。
• 潜在扰动：需警惕数据超预期修复（如海外通胀反弹、行业政策超预期供给），可能推动资金成本上行，抑制债市反弹高度。

风险提示：

1. 海外经济复苏可能抑制内需出口；
2. 政策力度若未达预期，可能压缩债市空间；
3. PPI负增长或引发终端企业盈利修复放缓，拖累债市情绪延续。

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本文分析基于Wind数据及天风证券研究所观点，仅作参考，不构成投资建议。