20210128-东吴证券-电气设备新能源_特斯拉_全年销量目标达成_产能建设提速_20页_1mb

报告摘要

特斯拉全年销量目标达成，产能建设提速

核心内容

特斯拉在2020年第四季度实现了显著的业绩增长，连续第六个季度盈利，全年销量目标达成，产能建设持续推进。尽管部分车型降价对盈利产生影响，但整体表现依然强劲，且在手现金和自由现金流创新高，为未来的产能扩张和产品线发展提供了充足的资金支持。

主要观点

盈利能力提升：特斯拉20Q4营收达到107.44亿美元，同比增长46%，环比增长22%，超出市场预期。GAAP净利润2.70亿美元，同比增长157%；非GAAP净利润9.03亿美元，同比增长133.94%。全年营收315.36亿美元，同比增长28%；GAAP净利润7.21亿美元，同比转正；非GAAP净利润24.55亿美元，同比增长6719%。
自由现金流及现金储备：20Q4自由现金流为18.9亿美元，同比增长84%。全年自由现金流为27.86亿美元，同比增长147%。公司期末在手现金达到194亿美元，主要来源于增发和自由现金流，足以支持未来产能扩张。
产品降价与毛利率变化：国产Model 3及Model S/X全线降价，带动销量增长，但毛利率受到降价影响。20Q4汽车销售毛利率为23.38%，同比提升1.76pct，环比下降3.64pct。扣除积分影响后，毛利率降至19.82%，同比下降1.08pct。储能业务毛利率为-4.7%，同比下滑16.35pct，环比下降8.28pct。
产能建设提速：美国工厂Model 3/Y合计产能实现50万辆，较预期提前。上海工厂年产能提升至45万辆，Model Y于12月开始生产，Q1开始交付。柏林工厂设备即将进厂，最快21年Q1开始生产。德州工厂将建设组装线，保障Model Y的生产与交付。Semi预计21年开始生产。
市场表现：2020年特斯拉全球销量达49.96万辆，同比增长35.9%，达到年初目标。中国市场销量增长显著，美国和欧洲市场表现亮眼，预计2021年销量将翻番，达到100万辆。
投资建议：分析师强烈推荐特斯拉及产业链相关企业，包括宁德时代、亿纬锂能、容百科技、天赐材料、新宙邦、璞泰来、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术、恩捷股份、欣旺达等。

关键信息

财务表现：20Q4营收107.44亿美元，净利润2.70亿美元（GAAP），9.03亿美元（非GAAP）；全年营收315.36亿美元，净利润7.21亿美元（GAAP），24.55亿美元（非GAAP）。
产能与交付：2020年Q4交付18.1万辆，同比和环比分别增长61%和29%。Model 3/Y交付16.17万辆，Model S/X合计交付1.9万辆。全年累计库存为21764辆，为21年销量释放做准备。
产品价格与销量：国产Model 3降价至24.99万元，Model Y降价至34万元。Model Y对标燃油车销量预计超15万辆，Model 3销量预计超30万辆。
政策与市场前景：拜登政府计划恢复电动车税收抵免，预计对特斯拉在美国市场销量产生积极影响。美国和欧洲市场预计在2021年迎来产能释放，推动销量增长。
未来规划：特斯拉计划未来几年销量复合增速达50%，2021年预计全球销量达100万辆。电池产能方面，预计2022年达到100GWh，30年后达到3TWh。

风险提示

政策支持及销量不及预期。

产业链与投资主线

特斯拉及欧洲电动车供应商：包括宁德时代、亿纬锂能、容百科技、天赐材料、新宙邦、璞泰来、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术、恩捷股份、欣旺达。
具备价格弹性的供应商：天赐材料、华友钴业，关注天齐锂业、赣锋锂业、多氟多、天际股份。
国内需求恢复与量利双升的龙头：比亚迪、科达利，关注德方纳米、诺德股份、嘉元科技、天奈科技、国轩高科、孚能科技、中科电气、星源材质。