电气设备新能源行业点评：特斯拉，全年销量目标达成，产能建设提速-20210128-东吴证券-20页_1mb

特斯拉：全年销量目标达成，产能建设提速

核心内容概述

特斯拉在2020年第四季度实现了显著的业绩增长，全年销量目标达成，同时持续推进全球产能建设，以支持未来增长。尽管车型降价对盈利能力造成一定影响，但公司仍连续第六个季度实现盈利，并在自由现金流和在手现金方面取得新高。

主要观点与关键信息

财务表现

• 营收：20Q4营收为107.44亿美元，同比增长46%，环比增长22%，超出市场预期。
• 净利润：GAAP准则下净利润为2.70亿美元，同比增长157%；非GAAP准则下净利润为9.03亿美元，同比增长133.94%。
• 毛利率：整体毛利率为23.4%，同比提升1.76个百分点，环比下降3.64个百分点；扣除积分收入后，毛利率为19.82%，同比下降1.08个百分点。
• 自由现金流：20Q4自由现金流达18.9亿美元，同比增长84%；全年自由现金流为27.86亿美元，同比增长147%。
• 在手现金：期末在手现金达到194亿美元，主要来源于50亿美元增发和19亿美元自由现金流。

产能与生产

• Model3/Y交付：20Q4交付16.17万辆，同比增长30%。
• ModelS/X交付：20Q4交付1.90万辆，同比增长24.2%。
• 产能提升：美国工厂Model3/Y合计产能达50万辆，中国工厂年产能提升至45万辆，柏林和德州工厂预计2021年Q1开始生产。
• Semi生产：预计2021年开始生产。

售价与成本

• 单车售价：20Q4单车售价为5.17万美元，同比和环比均有所下降。
• 单车成本：20Q4单车成本降至3.83万美元，同比下降10.9%。
• 降价影响：国产Model3和ModelS/X全线降价，刺激销量增长，但对毛利率造成压力。

储能业务

• 收入：20Q4储能业务收入为7.5亿美元，同比增长71%，环比增长30%。
• 毛利率：由于降价影响，储能业务毛利率为-4.7%，同比下滑16.35个百分点。

服务及其他业务

• 收入：20Q4服务及其他业务收入为6.8亿美元，同比增长17%，环比增长17%。
• 毛利率：服务业务毛利率为-21.1%，显示该业务盈利能力较弱。

产销情况

• 销量：2020年全球销量达49.96万辆，同比增长35.9%，达成年初设定目标。
• 库存：20Q4库存为21764辆，为2021年销量释放做准备。
• 市场表现：中国市场销量增长显著，美国市场表现亮眼，欧洲市场因ModelY产能释放而提升。

产品线调整

• ModelY降价：国产ModelY价格降至34万元，预计2021年销量将突破15万辆。
• Model3降价：国产Model3标准续航版价格降至24.99万元，进一步扩大市场份额。
• 产品布局：特斯拉计划推出更多低价车型，完善产品线，推动电动车平价化。

政策与未来展望

• 拜登政策：预计恢复电动车税收抵免政策，利好特斯拉在美国市场。
• 销量预测：2021年全球销量预计达100万辆，同比增长100%；2022年销量预计达155.4万辆，同比增长55%。
• 电池产能：特斯拉计划2022年电池产能达到100GWh，未来三年将逐步提升至200GWh。

投资建议

• 推荐主线：
  1. 特斯拉及欧洲电动车供应商：包括宁德时代、亿纬锂能、容百科技、天赐材料、新宙邦、璞泰来、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术、恩捷股份、欣旺达。
  2. 具备价格弹性的供应链企业：如天赐材料、华友钴业，关注天齐锂业、赣锋锂业、多氟多、天际股份。
  3. 国内需求恢复的产业链龙头：如比亚迪、科达利，关注德方纳米、诺德股份、嘉元科技、天奈科技、国轩高科、孚能科技、中科电气、星源材质。

风险提示

• 政策支持不及预期：若政策支持力度不足，可能影响销量增长。
• 销量不及预期：市场接受度或竞争加剧可能抑制销量增长。

附录

• 图表目录：包含营收、净利润、自由现金流、毛利率、库存等关键数据图。
• 表格目录：详细列明各季度分业务收入、销量、产能等数据。

总结

特斯拉在2020年实现了强劲的财务表现，全年销量目标达成，产能建设加速推进。尽管车型降价影响了盈利能力，但公司通过提升产能和优化成本，仍保持良好增长态势。未来，随着新车型发布和政策支持，特斯拉有望在全球电动车市场中继续占据领先地位。