20210720-天风证券-申洲国际-02313.HK-越南工厂配合当地疫情隔离短暂减_停产_汇率及舱位影响可控_订单预期乐观_2页_330kb

申洲国际（02313）总结

核心内容

申洲国际是一家全球领先的纵向一体化针织制造商，拥有顶级运动品牌客户，并在国内外市场保持稳定的生产能力与盈利能力。尽管近期越南工厂因疫情实施隔离措施，导致部分产能减少，但公司通过产能调度和供应链优化，有效降低了对客户交付的影响，认为该事件对整体运营及财务状况无重大影响。

主要观点

• 越南疫情应对：
  越南政府自7月19日起在胡志明市及西宁省实施14天社会隔离，申洲国际在该区域的布料厂和制衣厂受到影响，产能分别降至约30%和暂停营运，胡志明市制衣厂产能降至约33%。公司预计每受影响14天，年度总产能将分别减少约2%和1%。

• 产能调度机制：
  受影响期间，公司通过中国和柬埔寨的产能调配，确保订单交付能力，将对客户的影响降至最低。

• 汇率影响可控：
  公司约一半的成衣面料产能在国外，以外币结算，因此不受汇率波动影响。仅商品出库到收账的贸易期受汇率影响，但周期短、风险低。会计处理方面，流动资产与负债对汇率变化的影响可相互抵消。

• 航运成本影响有限：
  航运提价及舱位紧张对出口企业造成压力，但申洲国际作为代工企业，销售时海运费用通常由客户承担，原材料采购海运费由供应商承担，因此对公司的财务影响较低。

• 收入确认周期影响不大：
  尽管存在收入确认周期延迟的风险，但公司凭借强大的供应链管理能力、产品多元化策略及优质客户拓展，认为短期收入滞后不影响长期增长趋势。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计FY21年净利为62亿元，FY22年净利为72亿元，对应PE分别为34x和29x。
• 当前价格：166港元。
• 风险提示：包括人工成本提升、疫情持续影响、人民币持续升值等。
• 行业分类：非必需性消费 / 纺织及服饰。

优势分析

申洲国际具备以下竞争优势：

• 全球顶级客户资源：拥有全球最顶级的运动品牌客户，受益于运动市场持续恢复。
• 一体化供应链：纵向一体化针织制造能力，增强供应链稳定性与效率。
• 中高端定位：坚持高品质、差异化和供应链一体化策略，巩固市场护城河。
• 快速反应能力：在疫情等不确定性因素下，仍能保持良好运营，快速调整产能以满足客户需求。

总结

申洲国际在面对越南疫情导致的短暂产能下降时，通过灵活的产能调度和强大的供应链管理能力，有效保障了订单交付，对整体业务影响有限。公司凭借其在运动服饰领域的领先地位、优质的客户资源以及一体化供应链优势，继续展现出强劲的增长潜力。尽管存在汇率波动、航运成本上升及疫情持续等风险，但公司认为这些因素对业绩影响可控，因此维持“买入”投资评级。