20220228-国金证券-固生堂-02273.HK-牢牢把握优质医生资源的中医医疗服务龙头_26页_2mb

固生堂（02273.HK）深度研究报告总结

核心内容概述

固生堂是一家专注于中医医疗服务的连锁管理集团，通过“自建+并购”双轮驱动，已在全国多个城市布局线下门店，并拓展线上服务平台。公司作为中国私营中医医疗健康服务领域的领先者，2020年市场份额约为0.6%，2021年12月31日拥有42家线下门店，其中32家通过并购获得，线上平台覆盖全国56个城市。公司目前处于打造新中医OMO平台的2.0时代，目标是逐步迈向智能化、产品化和平台化的3.0时代。

主要观点

• 优质医生资源：公司拥有超过16000名执业医师，包括大量资深医师，与多家三甲医院及中医药大学签署合作协议，通过多点执业模式整合公立医院资源。
• OMO模式：公司构建线上线下融合的业务模式，通过线上平台引流，提升线下门店的客户转化率和增长速度。
• 盈利增长：公司2021-2023年Non-GAAP净利润预计分别为1.55亿元、2.20亿元和3.10亿元，分别同比增长82%、42%和41%。
• 收入结构：公司收入主要来源于医疗健康解决方案和销售医疗健康产品，其中医疗健康解决方案占主导地位。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为12.8亿元、16.8亿元和22.1亿元，年复合增长率分别为35%、31%和32%。

关键信息

财务指标

市场表现

• 当前市价为42.450港元，目标价为58港元。
• 公司IPO发行价为29港元，募集资金约7.05亿港元，用于线上线下业务拓展、研发、供应链和品牌建设。

业务模式

• OMO模式：线上线下融合，提升客户体验，降低运营成本。
• 多渠道获客：包括第三方平台、自有小程序公众号、口碑传播等方式。
• 会员制度：提高客户粘性，会员客户回头率高于非会员客户30%，平均收入为非会员的2.1倍。

扩张战略

• 并购与自建：截至2021年，公司通过并购和自建共拥有42家线下门店。
• 异地复制模式：公司已在上海、广东、江苏、浙江等地成功复制扩张模式。
• 未来扩张计划：计划在2022年及2023年分别收购5家及8家医疗机构，并自建2家及4家医疗机构。

政策支持

• 国家鼓励中医发展，包括医保支付方式改革、支持基层医疗机构、推动互联网+中医服务等。
• 中医诊疗服务在政策支持下有望实现快速发展，公司受益于政策红利。

风险提示

• 并购扩张不及预期：存在并购失败及业绩不达预期的风险。
• 医保政策变化：医保收入占比约30%，存在支付延迟等风险。
• 互联网医疗政策变化：监管趋严可能影响OMO模式发展。
• 商誉减值风险：公司商誉占比高，存在未来业绩不及预期导致减值的风险。
• 行业竞争加剧：私营中医诊疗服务行业高度分散，公司面临来自其他竞争者的压力。

投资建议

公司作为新中医医疗服务行业的龙头，未来有望通过并购和OMO模式实现快速扩张，预计2021-2023年Non-GAAP净利润分别为1.55亿元、2.20亿元和3.10亿元。采用相对估值法，参考可比公司，给予公司12个月内目标价58港元，首次覆盖给予“买入”评级。