20220217-西南证券-固生堂-02273.HK-中医诊疗方兴未艾_新模式改革领路人_27页_3mb

中医诊疗行业分析总结

核心内容

中医医疗服务市场正迎来快速增长，行业景气度高，政策利好明显。预计至2030年，中医医疗服务市场规模将达到1803.1亿元，渗透率将从2019年的7.5%增长至60.6%。中医在慢病管理和保健领域具有独特优势，其灵活性和温和性使其在居民健康意识提升、老龄化加剧和慢性病高发的背景下备受青睐。

主要观点

• 需求端：随着居民可支配收入增长和健康意识提升，中医诊疗需求持续上升。慢病管理需求增加，中医在治疗慢性病方面表现出色。
• 供给端：中医医疗服务市场规模由2015年的50亿元增长至2019年的692亿元，CAGR达93%。民营机构发展迅速，预计2030年将占市场51.36%。
• 政策支持：国家出台多项政策支持中医药发展，包括医保支持、社会办医鼓励、互联网医疗融合等，为行业提供良好发展环境。
• OMO模式：公司通过OMO（Online-Merge-Offline）模式整合线上线下资源，缩短新店盈亏平衡周期，提升品牌知名度，推动跨城扩张。
• 医生资源：公司拥有约19203名医生资源，通过“老带新”模式和“合伙人”机制提升医生团队质量与稳定性，增强服务能力和市场竞争力。
• 智能化系统：云HIS系统实现从药材采购到配送的全供应链管理，提升运营效率，降低成本，提高盈利能力。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为13.0亿、17.3亿、22.8亿，CAGR为32.4%。经调整后净利润预计分别为-433.33万、171万、242.39万，CAGR为35.3%。

关键信息

• 市场规模：中医医疗服务市场规模由2015年的50亿元增长至2019年的692亿元，预计至2030年将达到1803.1亿元。
• 医生储备：截至2021年6月30日，公司已积累约19203名医生资源，其中包括3308名主任医师、4486名副主任医师、5390名主治医师及6019名住院医师。
• OMO模式：公司通过OMO模式加快线下扩张，预计未来三年新增30-40家机构，线上业务和线下扩张将成主要增长点。
• 线上平台：2020年收购线上医疗平台白露，获得互联网医院牌照，增强线上服务能力，提升品牌影响力。
• 盈利表现：2020年公司主营业务收入达9.3亿元，毛利为4.4亿元，经调整后净利润为0.9亿元。2021H1收入和毛利分别同比增长78%和72.9%。
• 客户粘性：公司推行会员制度，会员客户回头率高达89.1%，非会员为57.5%，2020年会员客户平均消费为2562元，非会员为1245元，显示出良好的客户留存能力。

风险提示

• 疫情影响：疫情可能对行业造成短期冲击。
• 医疗纠纷：随着服务范围扩大，医疗纠纷风险上升。
• 新店扩张不及预期：扩张速度和收入增长可能低于预期。
• 政策风险：政策变化可能影响行业发展趋势。

行业趋势

• 线上与线下融合：OMO模式成为行业趋势，提高服务效率与客户体验。
• 智能化与数字化：云HIS系统提升运营效率，推动服务流程的闭环管理。
• 医生资源与品牌建设：医生资源是核心竞争力，品牌建设依赖线上业务拓展和医生资源积累。

公司发展亮点

• 行业龙头地位：固生堂是中国最大的民营中医连锁诊疗机构，拥有丰富的医生资源和成熟的运营模式。
• 扩张战略明确：计划未来三年新增30-40家机构，优先布局已进入的省市和线上渗透率高的地区。
• 财务表现稳健：营业收入和毛利持续增长，经营性现金流充裕，应收账款周转天数下降，显示公司运营效率高。

数据支持

• 市场增长：2015-2030年中医医疗机构市场规模预计从50亿元增长至1803.1亿元，CAGR达92%。
• 政策支持：多项政策推动中医药发展，如医保支持、社会办医鼓励、互联网医疗融合等。
• 客户增长：2020年公司新客户人数增长显著，客户就诊次数持续增加，显示市场需求旺盛。

未来展望

公司未来将通过自建和并购的方式拓展门店数量，进一步加强线上业务，提升品牌影响力和市场占有率。预计2021-2023年营业收入和净利润将实现快速增长，盈利能力稳步提升。公司有望成为中医医疗服务行业的领军企业，充分受益于行业红利。