20230706-华安证券-固生堂-02273.HK-并购持续兑现_中医医疗服务扬帆起航_4页_485kb

固生堂公司研究报告总结

事件

2023年7月5日，固生堂通过其附属公司广东固生堂收购宝中堂崂山100%股权和宝中堂峨山100%股权，总代价687718万元人民币，两家门店位于上海浦东地区，收购后公司上海地区门店总数增至56家，进一步扩张版图并增强品牌影响力。宝中堂崂山具备“大病医保”资质，上海市仅两家中医门诊拥有此资质，有利于吸引患者并提升医保报销吸引力。

关键点评

• 版图扩张：收购事件标志着上海地区门店的持续增加，品牌影响力在浦东区域显著提升，反映出公司强大的业务韧性和门店质量优势。
• 经营向好：公司今年以来月度经营持续改善，内生增长与外延并购结合，落地节奏明确。两家被收购门店2021年营收约4800万元，交易对价约14倍价格市盈率，从支付端角度看具备吸引力。

投资建议

• 维持“买入”评级，理由是固生堂为中医医疗服务稀缺标的，业务模式稳定且增长潜力大。
• 财务预测已上调：预计2023-2025年营业收入分别为2155亿、2825亿和3677亿人民币，同比增长33%、31%和30%；归母净利润分别为255亿、342亿和460亿人民币，同比增长39%、34%和35%。当前P/E比率从37x降至20x，反映出市场信心。

风险提示

• 中医药政策风险：可能影响行业监管和业务规模。
• 互联网医疗监管风险：外部政策变动可能制约公司在线业务发展。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争加剧行可能侵蚀市场份额和盈利能力。