深度报告-20210205-第一上海证券-中国神华-601088.SH-高分红_抗周期_行稳致远的石化能源龙头_21页_1mb

中国神华详细总结

核心内容

中国神华能源股份有限公司是国家能源集团旗下的核心企业，作为我国煤炭行业的龙头企业，公司业务涵盖煤炭生产、电力、铁路、港口、航运、煤化工六大板块，形成“煤电运一体化”的产业链条。公司凭借丰富的煤炭资源储备、高比例长协煤订单、低成本的生产运营模式及强大的运输网络，具备良好的抗周期能力和稳定的盈利水平。同时，公司拥有高分红、高股息率的特点，具有良好的投资价值。

主要观点

• 抗周期能力强：公司通过煤电一体化布局，有效对冲了煤炭价格波动，使业绩更为稳健。
• 高分红与稳定现金流：公司分红率长期保持在40%以上，2019年达到57.94%，且拥有充沛的现金流，为高分红提供了保障。
• 一体化运输网络：公司构建了铁路、港口、航运一体化的运输体系，降低了运输成本，提升了煤炭销售的稳定性。
• 估值与投资建议：基于PE倍数和DCF估值法，公司未来12个月目标价为26.17元，较现价有56.9%的上涨空间，首次评级为“买入”。

关键信息

公司概况

• 股票代码：601088.SH
• 股价：16.68元
• 目标价：26.17元
• 目标涨幅：+56.9%
• 已发行股本：198.9亿股
• 总市值：3318亿元
• 52周高/低：20.17元 / 13.25元
• 每股净资产：18.01元
• 主要股东：国家能源集团（69.5%）

业务结构

• 煤炭业务：公司拥有五大矿区，其中神东矿区为国内最大井工煤矿。单矿平均产能达1295万吨，露天煤矿占比约40%，成本优势显著。
• 电力业务：公司电力业务与煤炭业务形成良好对冲，尤其对冲月度长协煤和现货煤价格波动，提升盈利稳定性。
• 运输业务：公司自营铁路里程达2363公里，构建了“西煤东运”大通道，运输成本低，运价可控。
• 煤化工业务：煤化工分部产能较小，对整体盈利影响有限，主要产品为聚乙烯、聚丙烯等。

财务表现

• 2019年营收：2419亿元
• 2019年净利润：432.5亿元
• 2020-2022年预测营收：2247亿元 / 2374亿元 / 2478亿元
• 2020-2022年预测净利润：392亿元 / 416亿元 / 436亿元
• PE（TTM）：8.4倍
• PB（不含商誉）：0.9倍
• 股息率：7.6%
• 资产负债率：24.5%
• 现金流：2020年三季报经营活动现金流净额达715亿元，账面现金达1336亿元

估值与预测

• 目标价：26.17元（基于PE和DCF估值法）
• 盈利预测：
  • 2020-2022年营业收入分别为2247亿元、2374亿元和2478亿元
  • 归母净利润分别为392亿元、416亿元和436亿元
  • 毛利率分别为17.5%、17.5%和17.6%
  • 净利率分别为17.5%、17.5%和17.6%

产能与增长

• 煤炭产量：预计2020-2022年煤炭产量分别为277、288、297百万吨
• 自产煤成本：长期保持在125元/吨以下，2019年为118.8元/吨
• 黄大铁路：2020年12月通车，将为公司带来新增下水煤销量，预计带动公司下水煤量增长
• 新街矿区：设计总产能6200万吨/年，未来产能释放将提升公司盈利水平

风险因素

• 经济恢复不及预期：疫情对工业用电和煤炭需求造成影响，可能影响公司业绩
• 年度长协煤基准价下调：公司对长协煤依赖度高，若基准价下调将影响盈利能力

结论

中国神华作为煤炭行业龙头，具备强大的资源储备、低成本运营能力及一体化产业链优势，具备良好的抗周期能力和稳定的盈利水平。公司高分红、高股息率及当前被低估的估值水平，使其成为具有吸引力的投资标的。结合未来产能释放与运输网络优化，公司有望迎来估值修复，实现“戴维斯双击”。