20260518-中国银河-兖矿能源-600188.SH-国际化龙头煤企_兼具高弹性与高分红_17页_3mb

兖矿能源（600188.SH）总结

核心内容

兖矿能源是山东能源集团旗下的综合性能源企业，业务涵盖煤炭、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流和新能源五大产业，资产分布于中国及澳大利亚等地。公司作为A+H股上市企业，具备较强的国际化布局和多元化业务结构。2025年公司实现商品煤产量1.82亿吨，煤化工品产量977.5万吨，发电量74.88亿千瓦时，总物流货物运量3.1亿吨，并推动自营及参股铁路运营里程突破4000公里。

主要观点

• 经营业绩弹性大，分红率维持高位：公司煤炭业务占营收比重超过60%，且近年来业绩与市场煤价高度相关，呈现明显的周期性波动。2025年公司归母净利润为83.81亿元，同比下降41.9%。但公司股利支付率持续增长，2025年达到59.88%，并计划在2026-2028年每年现金分红占净利润的约50%，凸显其高股息价值。
• 煤炭产能增量大，自产煤售价弹性高：公司2025年在产产能达2.85亿吨/年，预计2030年总产能将达3.47亿吨/年，实现“原煤产量突破3亿吨/年”的目标。2023-2025年公司自产煤平均售价分别为785元/吨、635元/吨、513元/吨，降幅超过市场煤价。2026年市场煤价强势反弹，公司自产煤售价及业绩有望大幅回升。
• 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为158.55亿元、181.33亿元、196.92亿元，对应PE分别为12.9x、11.3x、10.4x。公司当前PE（TTM）为24.3倍，高于近五年均值，但随着煤价中枢上移，估值仍有提升空间。PB为2.67倍，高于五年均值5.2%。

关键信息

股权结构

• 实际控制人：山东省国资委
• 控股股东：山东能源集团，持股比例为52.48%
• 主要股东：包括香港中央结算有限公司（持股约31.50%）

业务结构

产能与产量

• 2025年产量：商品煤1.82亿吨，其中国内基地1.38亿吨，澳洲基地0.44亿吨
• 2025年在产产能：2.85亿吨/年
• 2026年预计产量：2.04亿吨
• 2030年预计产量：2.89亿吨

2026年市场预期

• 国内煤炭产量：预计维持在48亿吨左右
• 进口煤：预计下滑8%至4.9亿吨
• 动力煤消费量：预计小幅增加1%至42亿吨
• 煤价中枢：预计从2025年的697元/吨上升至750-850元/吨，呈现“平衡偏紧”格局

2026年投资建议

• 首次覆盖：给予“推荐”评级
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为158.55亿元、181.33亿元、196.92亿元
• EPS预测：2026年1.58元，2027年1.81元，2028年1.96元
• PE预测：2026年12.9倍，2027年11.3倍，2028年10.4倍

估值分析

• 可比公司：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业
• PE水平：兖矿能源高于可比公司5年均值
• PB水平：兖矿能源高于可比公司5年均值

风险提示

• 煤炭价格下降：将直接影响公司业绩
• 煤炭需求不及预期：可能导致煤价大幅走低
• 煤矿安全事故：可能影响政府对煤炭生产的管控，进而影响产量

财务指标预测

资源储备与煤矿布局

境内资源储备（JORC规范）

境外资源储备（JORC规范）

在建煤矿布局

煤炭销售价格与成本

自产煤单吨销售价格

自产煤单吨销售成本

自产煤单吨毛利

资产负债与现金流

资产负债率

现金流情况

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级
• 风险提示：
  • 煤炭价格下降
  • 煤炭需求不及预期
  • 煤矿安全事故