> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司2025年财报及2026年第一季度业绩快报显示，其营业收入增长13.8%至149.6亿元，归属于母公司净利润增长13.9%至21.8亿元，扣非归母净利润增长34.0%至18.4亿元。2025年第四季度，公司收入、归母净利、扣非净利分别同比增长20.3%、6.0%和16.6%。公司毛利率达到30.6%，创历史新高，主要得益于软件等高附加值业务的快速增长。 ## 主要观点 - **业务结构优化**：软件开发、系统集成及技术服务业务收入同比增长75.3%至24.5亿元，毛利率提升3.53个百分点至47.25%，推动整体毛利率达到历史最高水平。 - **盈利能力提升**：尽管政府补助减少影响了净利率，但扣非净利率提升1.85个百分点至12.28%，显示出公司核心业务的盈利能力增强。 - **产品布局领先**：公司聚焦超节点、超集群领域，推出scaleX640、X40超节点及万卡超集群产品，处于业内领先地位。2026年4月，6万卡规模的超集群已在国家超算互联网核心节点上线并对外服务，预计将在互联网和政企客户中实现规模化推广。 - **盈利预测上调**：根据最新财务数据与业绩预告，公司2026-2028年每股收益预计分别为2.00、2.46、2.99元，较之前预测有所上调。参考可比公司，公司2026年合理估值为49倍市盈率，对应目标价为98.0元，维持买入评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 营业收入（百万元） | 13,148 | 14,964 | 17,749 | 19,357 | 21,011 | | 营业利润（百万元） | 2,287 | 2,494 | 3,456 | 4,251 | 5,179 | | 归母净利润（百万元）| 1,911 | 2,176 | 2,920 | 3,595 | 4,378 | | 毛利率（%） | 29.2 | 30.6 | 30.7 | 30.9 | 31.2 | | 净利率（%） | 14.5 | 14.5 | 16.4 | 18.6 | 20.8 | | ROE（%） | 9.8 | 10.2 | 12.4 | 13.6 | 14.7 | | 每股收益（元） | 1.31 | 1.49 | 2.00 | 2.46 | 2.99 | | 市盈率 | 68.8 | 60.5 | 45.1 | 36.6 | 30.0 | | 市净率 | 6.4 | 5.9 | 5.3 | 4.7 | 4.2 | ### 投资建议 - **估值与目标价**：根据可比公司分析，公司2026年合理市盈率为49倍，对应目标价为98.0元。 - **评级**：维持“买入”评级，预计公司未来三年每股收益将显著增长。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 下游行业发展不及预期 ## 投资评级标准 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 可比公司估值表（2026年4月17日） | 公司 | 代码 | 最新价格（元） | 2024A 每股收益（元） | 2025E 每股收益（元） | 2026E 每股收益（元） | 2027E 每股收益（元） | 2024A 市盈率 | 2025E 市盈率 | 2026E 市盈率 | 2027E 市盈率 | |------------|--------|----------------|----------------------|----------------------|----------------------|----------------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 浪潮信息 | 000977 | 68.23 | 1.56 | 1.64 | 2.39 | 3.24 | 43.68 | 41.53 | 28.54 | 21.08 | | 深桑达A | 000032 | 18.55 | 0.27 | 0.20 | 0.23 | 0.25 | 68.37 | 94.69 | 81.08 | 73.44 | | 紫光股份 | 000938 | 27.70 | 0.55 | 0.59 | 0.84 | 1.06 | 50.38 | 47.00 | 33.04 | 26.12 | | 宝信软件 | 600845 | 22.92 | 0.79 | 0.45 | 0.61 | 0.72 | 29.04 | 50.42 | 37.54 | 31.67 | | 恒为科技 | 603496 | 29.90 | 0.08 | 0.11 | 0.25 | 0.37 | 356.80 | 274.06 | 121.20 | 80.46 | | 锐捷网络 | 301165 | 95.97 | 0.72 | 0.88 | 1.82 | 2.42 | 132.98 | 109.63 | 52.78 | 39.58 | | 润建股份 | 002929 | 61.34 | 0.87 | 0.26 | 1.57 | 2.47 | 70.68 | 233.41 | 39.11 | 24.88 | | 调整后平均 | - | - | - | - | - | - | 107.00 | 49.00 | 39.00 | - | ## 财务指标分析 - **费用变化**：销售费用下降9.1%，管理费用增长6.9%，研发费用增长29.3%。三项费用率合计与去年同期持平。 - **现金流**：2026年经营活动现金流预计为2,934百万元，投资活动现金流预计为1,176百万元，筹资活动现金流预计为-2,348百万元。 - **资产负债率**：从2024年的41.8%降至2026年的39.5%，显示出公司财务结构的优化。 - **流动比率**：从2024年的2.50降至2026年的1.64，但仍保持在合理区间。 ## 结论 公司通过优化业务结构、提升高毛利业务占比及推进超节点、超集群产品，实现了盈利能力的持续增强。预计未来三年每股收益将稳步增长，合理估值水平为2026年的49倍市盈率，对应目标价为98.0元。建议投资者关注其在AI算力领域的布局及市场拓展能力。