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2015年铜市场上半年回顾与下半年展望

核心内容概述

2015年上半年，全球铜市场呈现大幅区间震荡的走势，受各国货币政策及供需变化影响显著。中国作为全球最大铜消费国，其需求变化对全球市场影响尤为突出。下半年铜价预计将继续震荡下行，伦铜和沪铜的波动区间分别为[4500, 6200]美元/吨和[33000, 45500]元/吨。

主要观点与关键信息

一、走势回顾

• 伦铜价格：2015年开于6273.5美元/吨，半年末收于5762美元/吨，下跌8.31%。
• 沪铜价格：开于45500元/吨，收于42090元/吨，下跌7.74%。
• 价格波动阶段：
  • 第一阶段（1月）：受大宗商品空头氛围和美元指数上涨影响，铜价创出本轮低点。
  • 第二阶段（2月初至5月初）：中国货币宽松政策提振市场，铜价拾阶而上，创出高点。
  • 第三阶段（5月中旬至今）：中国数据疲软和希腊问题升温，铜价震荡下行。

二、供给分析

（一）精炼铜供需整体小幅过剩

• 全球精炼铜产量与需求量持续失衡，上半年供给过剩15.9万吨，去年同期为缺口23.2万吨。
• 供需数据：
  • 全球矿产铜产量：4640千吨（2015年1-3月）
  • 全球精炼铜总产量：5556千吨
  • 全球精炼铜使用量：5389千吨
  • 全球精炼铜库存：1550千吨

（二）铜矿产能利用率下滑，精炼产能利用率平稳

• 铜矿产能利用率从86.4%下滑至83.8%，预计下半年将回升至85%以上。
• 精炼产能利用率保持在81%附近，较去年同期有所回升，但较去年年末有所下降。
• 产能利用率下滑主要受厄尔尼诺气候和矿产国罢工影响，加工费下滑导致企业生产积极性下降。

三、需求分析

（一）中国独木难支，全球铜消费同比下滑

• 中国占全球铜消费量的45%，是全球最大的铜消费经济体。
• 2015年1-5月，中国精炼铜表观消费量同比增长0.85%，而全球精炼铜消费量同比下滑1.6%。
• 中国需求增长放缓，导致全球铜市场消费低迷。

（二）中国精炼铜中游消费进入低速增长

• 铜材产量增速从两位数降至个位数，出口退税率调整旨在缓解库存压力。

（三）中国部分铜终端需求首现负增长

• 电力行业：电网建设投资同比下降6.25%，但国家电网计划投资4202亿元，预计下半年有望提速。
• 家电行业：铜需求基本下降至零增长，空调产量仅在4月实现11.3%增长，其他产品负增长。
• 汽车行业：产量增速延续下滑趋势，4、5月甚至出现负增长，主要受城市限购政策影响。
• 房地产行业：铜消费占比不足10%，但对整体经济影响较大，上半年新开工面积仍处于两位数下降。

四、库存及期货持仓情况分析

（一）交易所库存反弹，保税区库存持平

• LME铜库存从17.7万吨增至31万吨，沪期铜库存小幅上升。
• 保税区库存从58万吨增至65万吨，全球精炼铜库存近半年新增约20万吨。

（二）沪铜期货持仓高位回落

• 沪铜期货总持仓从年初高点下降44.4%，降至52.9万手。
• 期货持仓与价格走势关系密切，持仓回落可能预示铜价企稳，但若持仓回升，铜价或再次下跌。
• 1月铜价下跌时，中国资金参与空头操作，建议继续跟踪沪铜期货持仓变化。

五、市场展望

• 宏观层面：欧美经济二季度回升，通胀企稳；中国持续低迷，面临通缩风险。
• 货币政策：美联储加息在即，欧央行继续宽松，中国进入降息降准通道，美元走强将对铜价形成压制。
• 供需基本面：中国需求放缓，矿产铜产能继续增加，全球精炼铜供过于求格局延续。
• 下半年展望：铜价将震荡下行，伦铜与沪铜波动区间分别为[4500, 6200]美元/吨和[33000, 45500]元/吨。

风险提示

• 铜矿、精炼产能增速可能不及预期。
• 宏观经济环境变化超出预期。
• 国家可能进行精炼铜收储。
• 融资铜规模扩张可能对市场产生额外影响。

附：数据来源与联系信息

• 数据来源：WIND、Bloomberg、ICSG、中国海关总署、国家电网等。
• 联系方式：
  • 陆怡烽：021-60938509 / luyifeng.zh@ccb.com
  • 肖磊：021-60938507 / xiaoleil.zh@ccb.com
  • 袁匡济：021-68490079 / yuankuangji.zh@ccb.com
  • 陈浩：021-68490096 / chenhao1.zh@ccb.com
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  • 左其龙：021-60466014 / zuoqilong.zh@ccb.com
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  • 张航：021-60466004 / zhanghangl.zh@ccb.com
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